玻璃行業的集中度較低，龍頭公司盈利優勢不夠突出。平板玻璃行業集中度遠低于相近的水泥、玻纖等行業，同時對比行業前兩名龍頭的產能占比，玻璃行業的龍頭企業產能占比也遠低于玻纖龍頭以及水泥龍頭。玻璃行業的企業分化也沒有玻纖及水泥行業表現的那么突出，一方面直觀地體現為產能規模的差距沒那么大，另一方面則體現在盈利能力的差距較小。
行業中期格局之變，形勢正朝著集中度提升的方向發展。我們認為平板玻璃行業集中度低，龍頭企業難以拉開和其他企業的差距的主要原因來自于成本端的“逆向選擇”。從競爭角度來看，決定企業之間的盈利水平差異的主要是生產成本。使用不同的燃料系統（天然氣、重油、石油焦、煤焦油、煤制氣），生產成本差異較大。往往污染越大、產品品質越差的企業生產成本反而越低，這種巨大的成本差距，優秀公司無法通過高效管理或者利用規模效應來彌補。除此之外外，企業處理生產產品所產生的“三廢”也是造成成本差距的一個原因。
我們認為受益于環保升級，這一局面將被打破，行業格局有望優化，龍頭企業與中小企業的盈利水平差距有望拉開。隨著新的排污許可證制度和“費改稅”環保稅等政策落實，將對企業的污染排放、治理提出了更高的要求，行業將更加規范，將使得采用高污染燃料的企業運行成本上升，改變過去成本端的“逆向選擇”，真正具備經營優勢的企業能脫穎而出。本次排污許可證對沙河玻璃的整頓，對玻璃行業將產生深遠的影響。中期來看，沙河的成本優勢會逐漸削弱，成本的提升將導致玻璃價格中樞的上移；并且因排污許可證帶來的大量關停、淘汰將很大程度的改善行業的供需格局。
2018 年玻璃行業供需仍將偏緊。對于2018 年，我們認為行業供需關系有望繼續保持偏緊態勢。需求側，一方面本輪地產周期庫存去化較好，而從2017 年下半年開始，土地成交面積增速開始反超銷售面積增速，出現補庫存先兆。另一方面，房地產行業集中度快速提升，大開發商占比迅速提升，大開發商投資和開工的波動率相對較小，有利于行業的穩定，由此我們判斷2018 年預計需求仍將穩定。供給側，展望2018，預計新增和復產的產能不多，同時由于2018 年為窯爐壽命到期高峰年，目前壽命大于6 年的爐窯共34 條。這些壽命大于6 年的熔窯的生產線大部分將進入密集冷修周期，未來自然的冷修周期會帶來供給的收縮。此外2017 年年末沙河地區環保停產的產能也會帶來2018 年邊際供給的減少。總體來看，2018 年產量減少、供給收緊是大概率事件。考慮到環保升級、監管加嚴，后續仍將存在超預期可能。
建議關注玻璃龍頭公司旗濱集團。公司目前是國內平板玻璃規模最大企業；布局良好，長江以南的華東、華中、華南地區（需求環境比北方好），同時在馬來西亞建生產基地，輻射東南亞；內部機制高效，生產管控能力強，成本優勢明顯（在相同能源下）；公司引進行業核心人才戰略，加快公司產品高端化、深加工化。
風險提示：宏觀經濟大幅惡化，新增產能大幅增加，天然氣、純堿等原材料價格大幅波動，公司管理經營風險等。
