17年上半年變化——需求提振猶存，價格維持高位
自去年6月以來玻璃產(chǎn)量受下游地產(chǎn)和基建需求的促進，增速恢復明顯，價格強勢反彈；2017年春季開局整體需求尚可，各區(qū)域企業(yè)自律好，供給沖擊有限，行業(yè)運行延續(xù)去年底以來的良好勢頭，價格穩(wěn)步上揚，總體表現(xiàn)可圈可點。
玻璃價格穩(wěn)中有升
2017年以來玻璃市場整體先抑后揚，一季度前期由于春節(jié)淡季影響出現(xiàn)季節(jié)性下滑，但整體回落幅度較小，隨行業(yè)陸續(xù)復工后，在前期企業(yè)限產(chǎn)下需求得到有效釋放，價格隨即反彈進入上行通道，地區(qū)輪漲，市場行情持續(xù)走高。受年中淡季來臨影響，價格應聲回調(diào)，呈弱勢運行趨勢，但仍維持相對高位，個別降水多的區(qū)域受到較大影響。
企業(yè)盈利持續(xù)改善勢頭明顯
價格高位運行疊加二季度以來產(chǎn)量逐步回升，企業(yè)盈利大幅改善。以核心企業(yè)為例，2017年一季度毛利繼續(xù)提升，高于歷史同期；同時作為玻璃企業(yè)盈利先導指標的玻璃-純堿重油價格差保持相對高位且呈現(xiàn)明顯上行趨勢，考慮成本壓力暫無明顯惡化，預示企業(yè)盈利有望繼續(xù)保持較好勢頭。從目前行業(yè)部分已公布的中期業(yè)績預告中可明顯看出，1-6月企業(yè)凈利潤基本均實現(xiàn)明顯增長。
大趨勢下的小確幸——需求承壓有限，供給持續(xù)控量
地產(chǎn)增長中樞下行，基建繼續(xù)發(fā)力
從房地產(chǎn)方面來看，自去年10月各地出臺一系列調(diào)控政策以來，地產(chǎn)銷售明顯降溫，隨著調(diào)控政策不斷加碼、升級，商品房銷售面積和銷售額同比增幅持續(xù)回落。2017年上半年延續(xù)降溫格局，1-5月全國商品房銷售面積累計同比增速較上年同期下滑近19個百分點至14.3%，增幅較1-4月繼續(xù)收窄1.4個百分點，同期銷售額累計同比增長18.6%，較上年同期下滑32個百分點；1-5月全國房屋新開工面積累計同比增速跌破10%至9.5%，增幅較1-4月收窄1.6個百分點，較上年同期回落約9個百分點。
2017年1-5月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資3.76萬億元，同比增長8.8%，增速較1-4月小幅回落0.5個百分點，未能延續(xù)前期上升走勢，為連續(xù)創(chuàng)兩年新高后首次回落，意味著地產(chǎn)市場調(diào)控的影響已開始傳導至投資。
作為房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的先行性指標，商品房銷售面積累計增速持續(xù)緩慢下行，且最新房地產(chǎn)投資累計同比增速已出現(xiàn)跳投跡象，預計下半年將繼續(xù)承壓，但鑒于目前房地產(chǎn)銷售累計增速仍處在歷史較高位置，且三四線城市整體銷售增長尚可，預計房地產(chǎn)投資下降速度和幅度有限。
從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資來看，根據(jù)過去多年的數(shù)據(jù)分析可以看出，政府總是在基建投資和地產(chǎn)投資之間權(quán)衡以保證經(jīng)濟運行的穩(wěn)定，當?shù)禺a(chǎn)投資存在下滑潛在風險時，基建投資就成為穩(wěn)增長的重要抓手，2017年基建投資依然發(fā)揮著重要作用。2017年年初基建投資快速回升，1-2月累計增速達21.3%，隨后連續(xù)下滑，1-5月，全國基建投資累計實現(xiàn)5.31萬億元，累計同比增速16.6%，較1-4月份小幅回落1.6個百分點，整體仍保持在較高位置，且在固定資產(chǎn)投資貢獻度方面保持高位運行。
新形勢下，企業(yè)龍頭優(yōu)勢凸顯
在過去數(shù)十年產(chǎn)能高速擴張，需求快速增長的大背景下，供求邊際變化的差距決定了行業(yè)的價格波動周期，行業(yè)內(nèi)精準把握行業(yè)運行規(guī)律，制定符合行業(yè)運行規(guī)律的競爭戰(zhàn)略的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在每一次的行業(yè)波動中，以優(yōu)秀的管理，精準把握擴張機遇，實現(xiàn)規(guī)模的增長，成長為行業(yè)龍頭企業(yè)。在這樣的體系下，在正確的時間點選擇正確的擴張節(jié)奏是研究的核心。
需求高速擴張的時期已經(jīng)過去，而產(chǎn)能的增長也在放緩，供求增速差逐步收斂，在這樣的背景下，“相關(guān)政策微調(diào)”、“行業(yè)自身調(diào)節(jié)”等在全行業(yè)，或局部區(qū)域的供求關(guān)系調(diào)整的重要性在加強：
（1）產(chǎn)能嚴控政策持續(xù)，環(huán)保升級有望超預期
2016年以來，供給側(cè)改革作為政府工作重點，已經(jīng)在鋼鐵、煤炭、平板玻璃等產(chǎn)能過剩的行業(yè)取得較明顯的效果。針對建材行業(yè)，政府也已發(fā)布了一系列指導文件，督促行業(yè)內(nèi)企業(yè)淘汰落后產(chǎn)能，深化供給側(cè)改革，目前產(chǎn)能嚴控政策仍在持續(xù)。
同時，環(huán)保方面也發(fā)布了系列政策和督查行動。環(huán)保標準趨嚴作為長期趨勢，不僅體現(xiàn)為單個生產(chǎn)企業(yè)后期環(huán)保成本支出呈現(xiàn)增加趨勢，從相關(guān)部門的政策制定和執(zhí)行情況看，整體要求和力度也明顯提升：
①據(jù)環(huán)保部網(wǎng)站2月10日消息，經(jīng)國務院同意，環(huán)保部、國家質(zhì)檢總局會同國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、安全監(jiān)管總局等部門印發(fā)《水泥玻璃行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能專項督查方案》，于2017年2月12日至22日組織開展水泥、玻璃行業(yè)專項督查，對落后產(chǎn)能進行清理整頓。此次督查有部級領(lǐng)導帶隊分為8個督察組，對全國31個省（區(qū)、市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團水泥玻璃行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能情況進行專項督查。
?、?月5日，環(huán)保部在京召開視頻會議，對為期一年的京津冀“2+26”個城市環(huán)保大督查工作進行動員部署；此次督查被稱為“環(huán)境保護有史以來、國家層面直接組織的最大規(guī)模行動”，主要對7個方面進行督查，包括“散亂污”企業(yè)排查、取締情況，錯峰生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)、限產(chǎn)措施執(zhí)行情況，涉揮發(fā)性有機污染物企業(yè)治理設(shè)施安裝運行情況等。
2017年以來頻繁的政府行動和相關(guān)政策，顯示了政府在今年整頓水泥和玻璃行業(yè)落后產(chǎn)能整改和環(huán)保治理的決心。面對政府更加嚴格的方案和行動，水泥和玻璃行業(yè)供給側(cè)今年有望得到進一步抑制。
（2）兼并重組繼續(xù)，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，區(qū)域協(xié)同加強
2016年以來，以中國建材集團和中材集團合并等為代表的大企業(yè)間陸續(xù)拉開整合序幕，這標志著中國玻璃企業(yè)之間的整合進入強強聯(lián)姻的狀態(tài)，兼并重組進一步提高了產(chǎn)能集中度，促進區(qū)域市場協(xié)同合作。
除大型玻璃企業(yè)之間的強強聯(lián)姻之外，各區(qū)域間的企業(yè)協(xié)同也在加強。目前玻璃企業(yè)區(qū)域協(xié)同已逐漸成為行業(yè)內(nèi)的普遍共識，單打獨斗已很難在行業(yè)中取得理想的收益，各地區(qū)逐漸開展協(xié)同工作，謀取區(qū)域企業(yè)的共同發(fā)展，從而構(gòu)建一個健康持久、可持續(xù)發(fā)展的玻璃市場。
環(huán)保嚴控執(zhí)行情況較好，且?guī)齑娉掷m(xù)低位運行，推動價格維持高位，而區(qū)域協(xié)同及行業(yè)自律措施進一步改善行業(yè)競爭格局，有利于穩(wěn)定市場對企業(yè)盈利的預期。預計在需求不出現(xiàn)大負面波動情況下，今年三季度淡季價格調(diào)整幅度會小于往年，而因庫存低位，后續(xù)需求相對平穩(wěn)，進入旺季后進一步漲價仍可期。
（3）龍頭競爭優(yōu)勢明顯，成長性有望凸顯
在新的形勢下，供求增速差收斂，環(huán)保嚴控以及行業(yè)自律在市場供求關(guān)系調(diào)節(jié)上起到了舉足輕重的作用，在這樣的大背景下，行業(yè)的價格波動或許不會像前幾輪周期那么大，而企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模趨于平穩(wěn)，這時龍頭企業(yè)作為行業(yè)領(lǐng)軍者，在成本、規(guī)模供應、議價能力、產(chǎn)能高端化、資本運作等方面均具有領(lǐng)先優(yōu)勢將凸顯。再加上行業(yè)整合的進一步推進，區(qū)域集中度提升，龍頭市場控制能力也將進一步提升，未來業(yè)績波動率下降，穩(wěn)定性加強。
另外，消費類建材各子行業(yè)多數(shù)呈現(xiàn)“大行業(yè)、小公司”的行業(yè)格局，近些年隨著消費升級，消費者對產(chǎn)品、服務品質(zhì)的追求，各子行業(yè)市場份額正逐步向擁有品牌、渠道、品質(zhì)服務等的優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，優(yōu)質(zhì)企業(yè)厚積薄發(fā)，市占率提升潛力大，有望強者恒強。
（內(nèi)容整理自國信證券建材研究）
