事件評論
玻璃量價(jià)齊升，業(yè)績預(yù)期高增長。受益于下游地產(chǎn)和汽車需求拉動(dòng)，玻璃量價(jià)齊升，前三季度平均價(jià)格同比增長9%，公司前三季度收入同比增長30.8%；需求較好疊加環(huán)保壓力下供給緩慢投放，價(jià)格從6 月底一路上行，公司前三季度盈利能力顯著改善，毛利率同比提升8.3個(gè)百分點(diǎn)至26.4%。此外，期間費(fèi)率同比提升0.6 個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)減值損失同比減少202 萬元，投資凈收益同比減少309 萬元，營業(yè)外凈收入同比減少189 萬元，最終實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤同比增長268%，扣非凈利潤同比增長426%。
單季度看，收入同比增長32.8%，毛利率達(dá)到36.4%，同比提升19.5個(gè)百分點(diǎn)，主要源于玻璃顯著漲價(jià)集中在Q3，全國平均價(jià)格同比去年提升22%。期間費(fèi)率同比提升2.2 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理費(fèi)率分別提升1.3、1.5 個(gè)百分點(diǎn)。單季歸屬凈利潤2.8 億元，同比增長1077%。
布局光伏光電節(jié)能領(lǐng)域，增強(qiáng)周期抵御性。公司為玻璃原片龍頭，地產(chǎn)周期性顯著，向光伏、光電玻璃領(lǐng)域延伸后，受地產(chǎn)周期波動(dòng)的影響將會(huì)減弱，同時(shí)也將提高產(chǎn)品附加值從而提升盈利能力。近日公司公告擬與富隆國際、裕盛投資共同投資以下項(xiàng)目：1）設(shè)立郴州旗濱光伏光電玻璃公司（占資48%），并投資12.08 億元建設(shè)700t/d 光電材料+1000t/d 光伏封裝材料生產(chǎn)線；2）設(shè)立惠州旗濱節(jié)能玻璃公司（占資48%），并投資2.56 億元建設(shè)華南（惠州）節(jié)能玻璃項(xiàng)目；3）設(shè)立紹興旗濱節(jié)能玻璃公司（占資48%），并投資2.34 億元建設(shè)華東（紹興）節(jié)能玻璃項(xiàng)目；4）設(shè)立合資公司或收購目標(biāo)公司（占資48%），并投資2.67 億元在馬來西亞森美蘭州建設(shè)馬來西亞節(jié)能玻璃項(xiàng)目。
生產(chǎn)線情況：1）700t/d 光電材料生產(chǎn)線項(xiàng)目擬采用最先進(jìn)的煙氣脫硝及除塵技術(shù)，生產(chǎn)用電 80%以上由余熱發(fā)電系統(tǒng)供應(yīng)，節(jié)能減標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先；2）1000t/d 光伏封裝材料生產(chǎn)線項(xiàng)目生產(chǎn)的光伏封裝材料，產(chǎn)品透光率可達(dá)91%以上，具有優(yōu)越的物理、機(jī)械及光學(xué)性能，廣泛應(yīng)用于電子產(chǎn)品、太陽能電池等行業(yè)；3）華南(惠州)節(jié)能玻璃投資項(xiàng)目擬采用先進(jìn)的Low-E 鍍膜技術(shù)，生產(chǎn)高質(zhì)量的建筑節(jié)能玻璃；4）華東（紹興）節(jié)能玻璃投資項(xiàng)目擬采用先進(jìn)的Low-E 鍍膜技術(shù)，生產(chǎn)高質(zhì)量建筑節(jié)能玻璃；5）馬來西亞節(jié)能玻璃項(xiàng)目擬采用自行設(shè)計(jì)和組裝的大型寬體鍍膜線、鋼化爐等設(shè)備，應(yīng)用具有領(lǐng)先優(yōu)勢的雙銀、三銀Low-E 鍍膜生產(chǎn)技術(shù)，生產(chǎn)高檔節(jié)能玻璃，包括1 條鍍膜線、3 條中空線等，預(yù)計(jì)中空玻璃年產(chǎn)能100 萬平方米、單片鍍膜玻璃120 萬平方米。
從下游應(yīng)用領(lǐng)域來看，光伏行業(yè)未來5 年景氣確定性較高：2015 年太陽能發(fā)電新增裝機(jī)容量43.5GW，2015 年底國家能源局相關(guān)機(jī)構(gòu)印發(fā)《關(guān)于征求太陽能利用“十三五”發(fā)展規(guī)劃意見的函》，至2020 年太陽能發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到160GW，據(jù)此測算每年新增裝機(jī)容量約23GW，年復(fù)合增速約為30%。
光電材料市場空間較大：目前優(yōu)質(zhì)光電材料基板、高透光電材料基板、高檔節(jié)能環(huán)保型光電材料基板供應(yīng)不足，且隨著國家節(jié)能戰(zhàn)略的實(shí)施，上述光電材料的市場需求有望快速增長。
相對于此前的外延，本次為直接投資，且規(guī)模更大。2015 年公司1 億元增資臺(tái)灣泰特博49%股權(quán)進(jìn)軍高端電致變色玻璃，泰特博公司擁有電致變色玻璃更新的關(guān)鍵技術(shù)，但其市場開拓剛起步，產(chǎn)品還在爬坡期，尚未釋放盈利，從持續(xù)減虧趨勢看今明有望迎來拐點(diǎn)。2016 年公司先后參股萬邦德醫(yī)療科技、勵(lì)珀保理、鶴裕供應(yīng)鏈等公司，并與南玻合作展開光伏電站建設(shè)（總投資10 億元），此合作項(xiàng)目中公司僅提供廠房屋面、地面等資源，其收益主要來自于成本降低和租金回報(bào)。對比看，此次產(chǎn)業(yè)鏈延伸更為直接且規(guī)模更大，后續(xù)收益也將更顯著。
短期需求仍受到地產(chǎn)銷售的傳導(dǎo)，中期受益于產(chǎn)業(yè)鏈延伸帶來的成長機(jī)會(huì)。
隨著地產(chǎn)調(diào)控對商品房銷售及投資形成壓力，我們認(rèn)為此輪玻璃周期高點(diǎn)已過，但由于3 季度地產(chǎn)銷售面積仍未回落，需要一定時(shí)間傳導(dǎo)至施工竣工，因此短期內(nèi)至少到明年上半年需求不會(huì)差，價(jià)格顯著下滑的壓力較小；中期來看，公司通過向光伏、光電、節(jié)能等深加工領(lǐng)域延伸，有望受益于下游景氣領(lǐng)域帶來的結(jié)構(gòu)性成長機(jī)會(huì)。
