在信義玻璃于深圳舉行的非交易路演中，管理層重申對公司前景抱持正面看法，并確定公司以下三項業(yè)務具有增長潛力：汽車玻璃、建筑玻璃和浮法玻璃。公司正在利用其在香港市場的經驗和專業(yè)知識，于中國進行售后汽車玻璃的銷售。隨著中國汽車保有量快速增長，管理層認為售后汽車玻璃銷售將為公司汽車玻璃業(yè)務帶來中長期的增長動力。管理層重申，建筑玻璃業(yè)務將在2016下半年實現(xiàn)較快增長，這是由于下游需求復蘇和價格戰(zhàn)結束。公司將專注于高度專門化市場，如超白建筑玻璃，該市場的競爭較小。盡管浮法玻璃價格在2016年8月和9月上漲，管理層表示，考慮到中國政府推行供給側改革和建設周期的因素，預期浮法玻璃的上升周期將持續(xù)較長時間。管理還提到，在眾多玻璃生產商中，該公司的碳排放率接近最低水平，因為該公司約20%用電量是來自屋頂型太陽能發(fā)電系統(tǒng)和余熱發(fā)電，這導致每年節(jié)省2.50-3.00億元人民幣。信義玻璃目前的2016年市盈率為8.4倍。由于公司估值不高，我們維持目標價8.69港元(基于10.5倍2016年市盈率，低于其歷史平均水平，亦低于上市同業(yè)的平均值),維持買入評級。
投資亮點
售后汽車玻璃業(yè)務帶來長遠增長動力。公司管理層表示，公司正試圖向客戶提供直銷服務， 以享受中國不斷增長的售后汽車玻璃市場帶來的機遇。現(xiàn)時售后汽車玻璃市場由信義玻璃和福耀[3606.HK]主導，但兩家公司目前都聚焦在批發(fā)市場。信義玻璃將利用在香港市場的經驗和專業(yè)知識來擴大售后汽車玻璃的直銷業(yè)務，公司的香港業(yè)務屬于信義香港[08328.HK]旗下，信義香港在2016年7月分拆而成。根據公司目前的商業(yè)模式，公司提供汽車玻璃維修和更換服務，服務可以在服務中心進行，或通過移動服務隊伍在客戶要求的地方提供。客人可以通過在線和線下渠道下訂單，以及通過第三方支付平臺如支付寶和Tencent Pay在現(xiàn)場支付。信義玻璃在兩個月前于廣東省開展上述經營。該業(yè)務有盈利能力，盡管目前帶來的貢獻并不高。信義玻璃的目標是2017年網點數(shù)量達到100個(自有和特許經營)。在中國的售后汽車玻璃直銷市場中，目前沒有具主導地位的公司。初期的資本支出主要是用于車輛采購， 以及網點的裝修及修理，其與信義玻璃的現(xiàn)有業(yè)務規(guī)模相比并不巨大。
建筑玻璃將在2016下半年和2017年實現(xiàn)更高增長。信義玻璃管理層解釋指，建筑玻璃市場的價格戰(zhàn)已在2016上半年結束。在正常的建設周期中，建筑玻璃的需求有望在2016下半年和2017年維持高水平。在中國，低輻射玻璃的滲透率估計為30%,仍低于發(fā)達國家的80%以上，因此低輻射玻璃產品在未來幾年仍有增長的空間。信義玻璃還將聚焦于有增長動力的領域，如超白建筑玻璃，公司從信義光能[0968.HK]取得配方和原材料。該高度專業(yè)化的業(yè)務為公司帶來較高的盈利能力，該市場亦存在較小的競爭。由于近期浮法玻璃價格上漲，一些沒有內部供應浮法玻璃的建筑玻璃生產商的利潤率將承受較大壓力。
上升周期較長。管理層認為，浮法玻璃價格的上升周期將持續(xù)較長時間，因為中國政府推行供給側改革、下游需求反彈和環(huán)保控制變得更加嚴格。公司管理層指出，前期費用超過5,000萬元人民幣，并需時五個月讓停產的浮法玻璃生產線重新投產，當中未考慮營運資金的需求。因此在目前的環(huán)境下，盡管浮法玻璃價格有所上漲，但浮法玻璃的供應不太可能在短期內大幅增加。公司正在尋找在中國并購和海外擴張的機會，以擴大其浮法玻璃業(yè)務。在考慮到信義光能的貢獻的轉變后，我們將信義玻璃2016年和2017年盈利預測分別上調2.2%和1.3%。
