2月14日情人節晚間，本來是戀人們甜甜蜜蜜的時候，不過兩大光伏巨頭卻選擇在這天斬斷聯系。
光伏巨頭通威股份有限公司（以下簡稱“通威股份”）發布一則《關于終止向江蘇潤陽新能源科技股份有限公司意向性增資的公告》，宣布并購江蘇潤陽新能源科技股份有限公司（以下簡稱“潤陽股份”）的資本運作就此終結：
50億并購案震撼登場
這樁超大手筆并購是去年8月宣布的，通威股份發布公告，宣稱擬以不超過50億元的價格，向江蘇潤陽新能源科技股份有限公司增資并取得其不低于51%的股權。此消息一出，瞬間點燃了整個光伏圈。畢竟，這可是一筆高達 50 億的大交易，一旦成功，將成為光伏史上最大的并購案。當時，大家都在熱議，這兩大巨頭的結合，將會給光伏行業帶來怎樣的變革。關于此事，投行實務觀此前也專門做過分析了。
通威股份作為全球多晶硅龍頭企業，在技術、管理及市場等方面都有著顯著優勢；而潤陽股份也是行業內的佼佼者，在太陽能電池片領域成績斐然，連續多年在全球銷量中名列前茅。這次并購計劃，被很多人看作是強強聯合，有望打造出一個光伏產業的超級航母，進一步推動行業的發展和整合。從通威股份的角度來看，收購潤陽股份有著深遠的戰略意義。潤陽股份擁有完善的產業鏈布局，從上游的工業硅到終端的光伏電站，業務覆蓋廣泛。而且，潤陽股份在美國、泰國、越南等海外區域擁有產能及市場積累，這對于通威股份拓展海外市場，滿足海外市場溯源要求，無疑是一個絕佳的機會。通過此次收購，通威股份可以快速補充海外一體化產能布局，提升全球綜合競爭力，在國際市場上占據更有利的地位。
波折之路：從曙光到陰霾
然而，現實卻給這場看似美好的 “聯姻” 潑了一盆冷水。收購計劃推進過程中，各種問題接踵而至。
先是傳出潤陽股份部分工廠停產的消息，據媒體報道，潤陽泰國4期組件廠已停工，潤陽泰國電池片工廠也宣布放假，越南的硅片工廠開工不足 。潤陽股份內部文件解釋停工原因是生產受相關政策及市場需求影響，訂單不穩定，對生產連續性造成影響。這一消息讓市場對潤陽股份的經營狀況產生了擔憂，也給通威股份的收購計劃蒙上了一層陰影。
與此同時，通威股份自身也面臨著業績壓力。受到光伏產業鏈供過于求、產品價格大幅下降影響，以及計提資產減值損失等因素，通威股份2024年上半年實現歸母凈利-31.29億元，同比-123.58%；全年更是預計出現70億至75億元的虧損。
在這樣的財務狀況下，通威股份對于這筆50億的收購交易，自然會更加謹慎。
除了這些，光伏行業整體的市場環境也不容樂觀。自 2024 年下半年以來，多晶硅價格持續走低，行業普遍承壓，通威股份、大全能源等行業龍頭企業紛紛宣布有序控產減產。這一點上，我們投行實務觀也不止發表過一篇文章表達過擔憂了，具體可見往期鏈接。
總之，在這樣的大環境下，通威股份和潤陽股份的收購談判也變得更加艱難，雙方對于交易的條件和未來的發展預期，可能存在著較大的分歧。
最終結局：部分商務條款未達成一致
在經過長時間的溝通和磋商后，2月14日晚間，通威股份最終還是發布公告，決定終止向潤陽股份增資并取得其不低于51%股權的交易事項 。公告中表示，此次終止的原因還是對于部分商務條款未能達成一致意見：
基于對交易各方訴求的充分研討及高度尊重，經協商一致，公司決定終止本次意向性增資事項，前述《增資意向協議》亦同時解除。
這一結果，讓很多人感到意外和惋惜。畢竟，這場并購案從一開始就備受關注，大家都期待著看到兩大巨頭攜手共進，引領光伏行業走向新的高度。如今，收購終止，不僅讓通威股份的海外布局計劃暫時受挫，也讓潤陽股份的未來發展充滿了不確定性。對于通威股份來說，雖然避免了可能的風險和財務壓力，但也失去了一次快速拓展海外市場的機會；而對于潤陽股份來說，失去了通威股份這個強大的 “靠山”，后續的發展之路可能會更加艱難，需要重新尋找新的發展機遇和合作對象。
關于潤陽股份此前從IPO批文過期到選擇被并購的過程，我們也分析過其面臨的經營困局了，此處亦不再贅述。
行業困境與企業抉擇
當前，光伏行業正處于寒冬之中，面臨著諸多嚴峻的挑戰。產能過剩問題猶如一把達摩克利斯之劍，高懸在行業頭頂。據相關數據顯示，2023年，我國光伏制造端多晶硅、硅片、電池和組件產量同比增長均超過64% ，然而，市場需求的增長卻跟不上產能擴張的步伐，導致產品供過于求的局面愈發嚴重。
在這樣的背景下，價格競爭變得異常激烈，整個光伏產業鏈的價格持續走低。2024年上半年，國內光伏產業鏈各環節的價格競爭仍然激烈，硅料、硅片、電池片以及組件價格繼續下跌 。例如，在硅料端，P 型單晶致密料從年初的 5.81 萬元 / 噸降至 6 月底的 3.46 萬元 / 噸，跌幅高達 40.45%，N 型棒狀硅、N 型顆粒硅價格分別跌幅 41%、38.14% 。在硅片端，P 型 M10 單晶硅片從 1.9 元 / 片降至 1.23 元 / 片，降幅為 35.26%，N 型各尺寸硅片價格也從年初 2.1 元 / 片降至 1.4 元 / 片，降幅為 33.33% 。在電池片端，P 型 182mm 和 210mm 的價格分別下降了 16.67% 和 18.92%，N 型 TOPCon 電池片的價格則從 0.47 元 / W 降至 0.32 元 / W,跌幅達 35.36% 。而在組件端，P 型 182mm 和 210mm 單晶組件價格分別下降了 31.91% 和 13.98%，N 型 TOPcon 182mm 雙玻組件和 HJT 210mm 雙玻組件的價格則分別下滑了 35.36% 和 15.00% 。
價格的持續下跌，直接導致企業利潤大幅下滑，甚至出現了巨額虧損。龍頭企業尚且處境艱難，眾多中小企業的處境更是雪上加霜，部分企業甚至面臨著停產、倒閉的風險。在產能過剩和價格競爭的雙重壓力下，光伏行業正經歷著一場深刻的變革，行業洗牌和落后產能出清的速度正在加快。
在光伏行業的寒冬中，通威股份終止對潤陽股份的收購，無疑是一個經過深思熟慮的決策。
如前所述，從財務角度來看，通威股份自身也面臨著業績壓力。在這樣的財務狀況下，50 億的收購資金對于通威股份來說，無疑是一筆巨大的開支，可能會進一步加重公司的財務負擔，增加財務風險。
此外，收購潤陽股份后，如何實現有效的整合也是一個難題。兩家公司在業務、管理、文化等方面可能存在差異，整合過程中可能會遇到各種問題，如人員融合困難、業務協同效果不佳等，這些問題都可能影響到公司的運營效率和發展前景。通威股份選擇終止收購，或許是為了避免這些潛在的風險，集中精力發展核心業務。
關于并購的困難，我們此前在多家上市公司并購重組閃電告吹一文中曾做過分析，具體可見往期鏈接文章。
