長江證券：看好Q2光伏玻璃盈利彈性全年量利向好發(fā)展

智通財經(jīng)APP獲悉，長江證券發(fā)布研究報告稱，看好Q2光伏玻璃盈利彈性，從供給、需求、成本三個角度綜合考量，光伏玻璃存在較多積極變化，該行預(yù)期該環(huán)節(jié)二季度盈利水平有望顯著提升，且提升幅度或高于往年。按照當(dāng)前排產(chǎn)估算，3月玻璃庫存預(yù)計將加速去化。該行預(yù)計龍頭目前庫存水平較2月高點已有下降，若Q2龍頭庫存降至10天或以下水平，玻璃漲價可期。成本端，Q2也呈現(xiàn)下降趨勢。一方面，純堿價格預(yù)計持續(xù)走低，國內(nèi)天然氣價格因4月供暖季結(jié)束也有望下降。長江證券觀點如下：邊際變化：供給、需求、成本均向好，看好Q2光伏玻璃盈利彈性近期，該行從供給、需求、成本三個角度綜合考量，光伏玻璃存在較多積極變化，該行預(yù)期該環(huán)節(jié)二季度盈利水平有望顯著提升，且提升幅度或高于往年。供給端，年初至今，業(yè)內(nèi)已有6座窯爐開始冷修，合計產(chǎn)能3500噸/日。一方面Q1處于行業(yè)淡季，2月庫存天數(shù)增加，老舊玻璃產(chǎn)能存在盈利壓力;另一方面上述窯爐均已運行7年以上，按慣例需要冷修。同時Q1是玻璃投產(chǎn)淡季，新點火產(chǎn)能也預(yù)計較少。投產(chǎn)少+冷修多，Q1行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計增長非常有限。考慮Q1新投產(chǎn)能尚需3個月爬坡，Q2玻璃產(chǎn)出環(huán)比Q1增長預(yù)計僅在5%以內(nèi)。需求端，3月組件排產(chǎn)超50GW，Q2需求向上明確，組件排產(chǎn)大概率保持環(huán)比增長趨勢。該行按照當(dāng)前排產(chǎn)估算，3月玻璃庫存預(yù)計將加速去化。該行預(yù)計龍頭目前庫存水平較2月高點已有下降，若Q2龍頭庫存降至10天或以下水平，玻璃漲價可期。成本端，Q2也呈現(xiàn)下降趨勢。一方面，純堿價格預(yù)計持續(xù)走低，國內(nèi)天然氣價格因4月供暖季結(jié)束也有望下降。供需展望：政策約束供給+盈利底部超3年，趨勢穩(wěn)中向好光伏玻璃是唯一供給端受到政策約束的光伏環(huán)節(jié)。2023年聽證會趨嚴以來，光伏玻璃行業(yè)的投產(chǎn)進度整體有一定程度的延后。該行認為聽證會制度的主要意義，在于使得光伏玻璃環(huán)節(jié)沒有嚴重過剩的風(fēng)險，短中期光伏玻璃的供需形勢可能會帶來政策端松緊程度的變化，使光伏玻璃長期保持良好的競爭生態(tài)。同時，出于對當(dāng)期盈利能力的考慮，企業(yè)在建成窯爐之后，對點火時間的選擇也更加謹慎，使每年對光伏玻璃的供需展望，較年初預(yù)期都會進一步向上修正，實際供需情況更好。供給端，該行預(yù)計2024年光伏玻璃新增產(chǎn)能規(guī)模在2.0-2.5萬噸/日左右，年底總產(chǎn)能規(guī)模達到12.0萬噸/日以上，同比增長超20%。需求端，近期該行上修2024年國內(nèi)光伏裝機規(guī)模到250-300GW，對應(yīng)全年裝機規(guī)模大概率超500GW，同比增速25%以上，按照1.3容配比估算，對應(yīng)組件需求700GW左右水平。2025年全球裝機或保持20%左右增速。因而，年度維度看，光伏玻璃供需形勢有望邊際向好，且不乏階段性緊缺的可能。盈利判斷：成本曲線依然陡峭，良好格局支撐盈利該行認為中期維度下光伏玻璃龍頭企業(yè)的單平凈利有望保持在最近三年的歷史水平。原因：1)光伏玻璃的成本曲線依然陡峭。龍頭福萊特玻璃(06865)、信義光能(00968)在窯爐技術(shù)上仍有明顯優(yōu)勢，并參與窯爐設(shè)計，成品率較行業(yè)平均水平仍有明顯優(yōu)勢，且后續(xù)如福萊特還有望推出1600噸/日窯爐，進一步拉大成本優(yōu)勢。同時，福萊特在石英砂自供端優(yōu)勢明顯，大幅降低石英砂采購成本，并采用管道天然氣，降低天然氣成本;信義在天然氣成本端也有明顯優(yōu)勢。2)全球化壁壘提升，海外玻璃產(chǎn)能有超額盈利。相比國內(nèi)，海外玻璃競爭格局更好，售價高于國內(nèi)1-2元/平。故海外光伏玻璃產(chǎn)能的盈利能力一般優(yōu)于國內(nèi)。3)雙龍頭格局穩(wěn)固，競爭環(huán)境相對溫和。光伏玻璃由于產(chǎn)能建設(shè)周期長，投產(chǎn)節(jié)奏一定程度受到聽證會、能評、環(huán)評等相關(guān)政策制約，龍頭即便存在激進的產(chǎn)能擴張策略，也不易實施。在此背景下，該行認為光伏玻璃大概率在中長期均保持相對溫和的競爭局面，尾部企業(yè)保持盈虧平衡或微利，頭部企業(yè)底部盈利水平更有支撐。風(fēng)險提示：1)全球裝機需求不及預(yù)期;2)競爭格局進一步惡化。