玻璃節(jié)后大幅下跌根本原因在于高供應(yīng)，累庫幅度高。市場交易供給高確定性，而需求暫未明朗，補(bǔ)庫意愿低，累庫速度快，期價(jià)大幅下挫。
1、高供應(yīng)最大的確定性
玻璃目前最大的確定性是供給高并會(huì)繼續(xù)增加。傳統(tǒng)一季度需求淡季，玻璃廠選擇冷修的概率比較大，但今年產(chǎn)能不減反增。以煤炭和石油焦為代表的產(chǎn)線利潤在400元/噸左右，處于歷史中高位水平，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能繼續(xù)攀升，2024年1-2月份冷修了3條產(chǎn)線產(chǎn)能2400噸，點(diǎn)火了6條產(chǎn)線產(chǎn)能5100噸，凈增加2700噸，目前在產(chǎn)產(chǎn)能17.23萬噸，逼近歷史高峰，未來產(chǎn)能將會(huì)繼續(xù)攀升，或超過歷史峰值17.5萬噸。去年供應(yīng)是由低位逐步攀升上來，上半年同比2022年低，下半年開始反超，最后實(shí)際年度產(chǎn)量比2022年低3%。而今年供應(yīng)高位基礎(chǔ)上，當(dāng)下產(chǎn)量同比去年增加9.9%，在利潤驅(qū)動(dòng)下，未來產(chǎn)能會(huì)繼續(xù)增加，供應(yīng)壓力比去年大。
2、累庫超預(yù)期，節(jié)后產(chǎn)銷低迷
節(jié)前玻璃廠庫存較低，以期限商為主的補(bǔ)庫，帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格淡季上漲，期現(xiàn)商庫存補(bǔ)至偏高水平。節(jié)后，雨雪天氣，加之期現(xiàn)商低價(jià)出貨，擠壓玻璃廠出貨，產(chǎn)銷一直處于低迷態(tài)勢(shì)，現(xiàn)貨累庫幅度也超出市場預(yù)期，重點(diǎn)省份春節(jié)期間累庫35.52%，累庫幅度高于往年，玻璃廠由低庫存的水平，經(jīng)過累庫后，變成歷史中性水平，從本周的各地區(qū)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，中下游采購意愿依然偏弱，將繼續(xù)累庫，現(xiàn)貨以漲促銷的效果也不理想，市場未看見明顯的需求啟動(dòng)跡象。
3、加工需求未明朗，今年的竣工下跌拐點(diǎn)需進(jìn)一步跟蹤
加工廠陸續(xù)在正月十五左右復(fù)工，節(jié)后終端新增訂單有限，較大型加工廠節(jié)前有一定訂單儲(chǔ)備，但中小廠訂單不足。部分加工廠節(jié)前有備貨，整體看，補(bǔ)庫動(dòng)力不足，加工需求仍在復(fù)蘇過程中，仍未明朗。而對(duì)于今年，我們年報(bào)中也提到，今年將是竣工拐點(diǎn)的一個(gè)年份，此前低增速的新開工帶來的是2024年將進(jìn)入竣工下跌周期，但這個(gè)拐點(diǎn)何時(shí)能確定性到來，是不是前期還有一些存量的竣工尾聲，仍需進(jìn)一步跟蹤，目前能看到的是地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍呈現(xiàn)低迷態(tài)勢(shì)，對(duì)竣工和玻璃需求也都是利空的因子。竣工基本上可以確定2024年是比2023年弱的，只是下跌的拐點(diǎn)存在不確定性。
4、總結(jié)
我們認(rèn)為今年玻璃有比較好的做空的機(jī)會(huì)，值得關(guān)注。供應(yīng)看，我們維持年報(bào)中的判斷，利潤驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能持續(xù)攀升，前期供應(yīng)高位，之后隨著利潤擠壓后，行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能收縮周期，但整體看供應(yīng)壓力將高于去年。而需求端，今年將是竣工下跌周期來臨的年份，但這個(gè)拐點(diǎn)何時(shí)能確定性到來，是不是前期還有一些存量的竣工尾聲，仍需進(jìn)一步跟蹤，能確定的是，今年整體竣工將低于去年。供需格局上，我們可以看到，玻璃今年是一個(gè)供增需減的格局，價(jià)格重心相對(duì)去年將下移。另外純堿的供應(yīng)壓力，帶來的成本下移也造成玻璃成本端坍塌。但在做空的過程中，有一些難點(diǎn)，一個(gè)是竣工拐點(diǎn)的確定性到來，如果還有交房的需求，那可能還會(huì)有上漲的行情；另外就是行業(yè)庫存結(jié)構(gòu)還算健康的格局下，會(huì)有一些階段性中下游補(bǔ)庫帶來的反彈行情。
