近期玻璃市場運行狀況可以用“強現實弱預期”來概括。現實端，在剛剛過去的“金九銀十”行情中，9月玻璃現貨市場表現符合預期，10月下游需求剛性釋放，玻璃原片生產銷售狀況良好，支撐了玻璃現貨價格平穩運行。9月份原燃料價格上漲擠壓了玻璃企業生產利潤，10月份純堿、煤炭等原燃料價格高位回落。10月末玻璃行業利潤再度回升至年內均值上方。其中，以石油焦為燃料的玻璃生產線利潤達到600元/噸左右；以天然氣為燃料的玻璃生產線利潤達到350元/噸左右；以煤炭為燃料的玻璃生產線利潤達到250元/噸左右。
預期端，玻璃主力2401合約走勢受到兩重因素影響。一方面是市場基于玻璃需求的季節性及深加工企業偏緊的資金狀況，對玻璃原片企業未來兩三個月能否維持庫存去化，能否維持高利潤和高價格存有疑慮。另一方面，連續兩年房屋新開工下臺階，使得產業鏈上下游對2024年房地產竣工增速及相關的玻璃需求未抱太高期待，隨著浮法玻璃日熔量回升至17萬噸上方，玻璃企業庫存累積風險增加，價格回落甚至行業虧損的概率增大。因此，2024年玻璃期貨合約市場定價均處于偏低水平，且呈現顯著的Back結構，2401合約定價低于當前以煤炭為燃料的玻璃生產成本，之后的合約定價顯示行業虧損面將進一步擴大。
“強現實弱預期”對應現貨的高利潤及盤面的深度貼水，有其合理性。“強現實”是確定的，“弱預期”是否必然正確？
明年1月合約基差遵從季節性趨勢，于11月初前后從歷史同期偏高水平的400元/噸上方回落，目前1月合約基差在300元/噸附近。由于實物交割的存在，基差在交割前回歸零軸附近具有一定的確定性。從玻璃1月合約基差的歷史走勢看，盡管買方提貨后要經歷春節前后淡季，基差往往于交割時保持正值，但于11—12月份保持收斂的趨勢是確定的，基差與12月中下旬回落至0—100元/噸區間的概率比較高。基差回歸途徑與基本面狀況密切相關，基差收斂并不意味著期現價格相向而行。供需預期偏強時，基差修復主要由期貨盤面的回升來完成。同理，供需預期偏弱時，基差修復主要由現貨價格顯著調降向期貨靠攏甚至與期貨共振下跌來完成。從“金九銀十”期間現貨市場的需求成色和庫存去化持續性看，玻璃下游需求快速冰封的概率不大。
玻璃供需預期存在修復空間。從供應端看，當前玻璃在產日熔量已接近數年來高位，受產能限制，利潤對供給沒有進一步的促進作用。值得關注的是，窯齡到期產線于春節前后玻璃需求淡季選擇冷修的概率逐步增大。從年度周期看，玻璃行業節能降碳技術改造將主導供給節奏，部分產能指標將轉移給光伏玻璃產線，玻璃產能產量中長期回落的趨勢是確定的。從需求端來看，超大特大城市老舊小區改造及城市更新將成為玻璃需求的重要方面，中短期甚至會和保交樓對玻璃需求形成一定的疊加共振效應。
另外，從成本利潤角度看，玻璃2401合約當前定價使以煤炭為燃料的產線有所虧損，這意味著買入套保頭寸在一定程度上獲得成本支撐的保護。從成本的變動趨勢看，純堿的快速回落期已經結束，后期下降空間有限；四季度是取暖用能高峰，煤炭價格存在進一步走高可能，成本中樞上移的概率不宜低估。
綜上所述，此前玻璃“強現實弱預期”的走勢有一定合理性，但目前到了基差修復的關鍵節點，預期有邊際改善可能，基差修復以期貨向現貨靠攏為主要形式的概率較大，成本支撐為近月合約買入套保提供了安全邊際。
