旗濱集團(601636)
核心觀點
浮法玻璃帶動盈利高增長。公司發布21年年報，實現收入/歸母凈利潤145.7/42.3億元，YoY+51.1%/133.4%，受益于浮法玻璃行業前三季度高景氣，業績實現高增長。單四季度來看，公司實現收入/歸母凈利潤38.1/5.8億元，YoY+23.3%/-3.8%。21年9月份中旬后，地產商資金鏈緊張，浮法玻璃需求疲弱，價格在21Q4出現較大幅度降幅，這是四季度盈利下滑的主因。展望22年，我們認為行業供給依然會小幅增加，地產竣工的韌性依然對22年前三季度的需求有較強保障，供需整體依然處于相對平衡狀態，價格的波動更多是某個時間段的供需錯配造成。
成本管控能力優秀，節能玻璃盈利中樞將抬升。從業務結構看，原片玻璃依然是業績主要來源，21年產銷量1.19億重箱，相比20年1.17/1.14億重箱的產/銷量基本持平。21年每重箱的價格/成本/毛利/凈利我們預測分別是104.4/50.6/53.9/35.6元，相比20年分別增加30.4/4.1/26.3/20元。21年盈利的上漲，除了商品價格上漲，公司成本控制能力非常優秀，21年浮法原片每重箱直接材料成本僅上漲了4.2元。僅考慮重堿均價，21年上漲了837元/噸，按1噸玻璃消耗0.2噸純堿計算，帶給每重箱玻璃成本上漲達8.4元。節能玻璃是當前收入第二大來源，營收20.3億元，YoY+83%，增長中相當部分來自銷量增加（YoY+49%）。由于長興/天津節能基地處于產能爬坡階段，造成了一定虧損，影響了板塊凈利率。未來隨著六大節能基地全部進入運營成熟期，參考節能龍頭更高的凈利率，盈利中樞預計將不斷提升。
光伏玻璃板塊不斷加大投入。一方面將漳州2條日熔量合計1500t/d的超白浮法線轉回生產建筑玻璃，另一方面公告新建光伏壓延產線。預計22/23/24年將分別有1200/4800/6000t/d的新增產能投入市場。展望22年光伏玻璃市場，供給壓力較大，根據隆眾資訊，截止當前在產產能為51580t/d，從年初到目前已有9000t/d產能投產，22年剩余時間潛在供給增量為49050t/d。光伏玻璃龍頭企業有較大擴產計劃，定價策略更多是以消化新增產能為考量。同時龍頭企業生產成本最低，我們預判22年光伏玻璃價格彈性較小，未來更多比拼的是生產成本。得益于浮法的龍頭地位，公司在超白砂儲備/純堿等方面已有較好布局，原材料成本控制能力將有保障。
盈利預測與投資建議
預測22-24年EPS為1.19/1.61/2.35元（22/23年原值1.38/1.71元），主要調低了對光伏玻璃的收入和盈利，參考可比公司平均估值水平，認可給予22年16XPE，對應目標價19.04元，維持“買入”評級。
風險提示：地產竣工超預期下滑，光伏玻璃投產進度低于進度。
