許多發行人的IPO之路都異?？部馈?/div>
據證監會官網顯示，浙江才府玻璃股份有限公司（下稱才府玻璃）將于11月11日正式上會；這既不是才府玻璃首次申報IPO，也不是此次IPO申報程序下的首次上會。
才府玻璃上一輪申報上交所IPO在上會的2019年6月6日前夕主動撤回申報材料；而此次申報深交所主板IPO的才府玻璃，卻在2021年9月17日的發審會上，又遭遇了發審委暫緩表決。
作為一家日用玻璃包裝容器的制造企業，才府玻璃營收雖然穩步上升，但卻呈現出明顯的“增收不增利”財務特征。
據招股書顯示，從2018年至2020年，才府玻璃的營業收入為4.52億元、5.37億元和5.95億元，同期歸母凈利潤為0.86億元、0.74億元和0.6億元。
與此同時，才府玻璃還存在供應商員工人數較少的情況，兩大供應商員工人數分別僅為4人、2人，但是卻在報告期內分別累計為其貢獻了約1.14億元、0.97億元的采購額。
增收不增利
主營業務為日用玻璃包裝容器的研發、生產與銷售的才府玻璃，才府玻璃產品分為玻璃瓶罐和玻璃器皿兩大類，按照應用場景玻璃瓶罐可分為酒水瓶、食品調味品瓶和試劑瓶；玻璃器皿則可分為蠟燭杯、組培容器。
報告期內的營業收入結構中，以玻璃瓶罐貢獻的收入占比最高，基本維持在95%以上。據招股書顯示，從2018年至2020年，玻璃瓶罐的營業收入分別為4.39億元、5.27億元和5.82億元。
較大的玻璃瓶罐業務占比，得益于才府玻璃在知名啤酒企業華潤雪花啤酒有限公司（下稱華潤雪花）的供貨。在才府玻璃的前五大客戶中，華潤雪花不僅是第一大客戶，更作為供應商出現。
據招股書顯示，華潤雪花在2020年為其貢獻1.39億元的營收，占營收中的比重為23.25%。而作為供應商，2020年，才府玻璃對華潤雪花的采購額為0.12億元，主要采購碎玻璃為主的原材料。。
報告期內才府玻璃的收入也在呈現持續增長態勢——從2018年至2020年，才府玻璃的營業收入為4.52億元、5.37億元和5.95億元，其中2019年較2018年增加了0.85億元。
才府玻璃對此表示，德惠2號窯爐2019年4月投產，整體實際產能由上年（2018年）同期的25萬噸上升至37.5萬噸，擴大了向華潤雪花、百威啤酒等客戶東北地區公司的銷量，開拓了老村長、牛欄山、朱老六等新客戶。
雖然如此，但才府玻璃2019年的經營活動現金流凈額卻僅為-0.15億元。
“主要系本年度采購額增長以及公司的存貨儲備量增加所致。”才府玻璃表示。
事實上，才府玻璃的存貨與主營收入間的比值并不低。據招股書顯示，從2018年至2020年，其存貨分別為0.61億元、1.61億元和1.41億元，其中2019年的存貨占營業收入中的比重達到29.93%。
但與同行業的公司比起來，才府玻璃仍然有著較高的存貨周轉率。據招股書顯示，2019年同行業可比公司的平均存貨周轉率為2.38，而才府玻璃的存貨周轉率達到3.44。
不過收入的持續增長并未能夠對才府玻璃的利潤帶來改觀。據招股書顯示，從2018年至2020年，才府玻璃的歸母凈利潤分別為0.86億元、0.74億元和0.6億元，2020年同比下滑了18.92%。
“袖珍”的供應商
此輪沖刺深市主板IPO，才府玻璃供應商過少的員工人數成為了監管層關注的焦點。
報告期內，德清縣金雷再生資源回收有限公司及其關聯公司湖州瑞翔再生資源有限公司（下稱德清金雷）一直是才府玻璃的前五大供應商，并在2020年成為第一大供應商，才府玻璃主要是向其采購碎玻璃。
據招股書顯示，從2018年至2020年，才府玻璃對德清金雷的采購額分別為0.33億元、0.45億元、0.36億元。
但是，德清金雷的人員規模卻與如此大批量的采購額有所不符。
據wind數據顯示，德清金雷的這兩家公司所有人員加起來總共僅為4人，而4個人的規模卻可以撐起報告期內累計高達1.14億元的采購額。
而作為才府玻璃的另一大供應商湖州潤源煤炭有限公司（下稱潤源煤炭），據招股書顯示，從2018年至2019年，才府玻璃對其采購額分別為0.44億元、0.53億元。
據wind數據顯示，潤源煤炭的人員規模僅為2人，這也意味著，人員規模僅為2人的供應商-潤源煤炭在兩年內承擔了才府玻璃約0.97億元的采購額。
“說明報告期內各期主要供應商的情況，包括但不限于成立時間、注冊資本、主營業務、經營規模、股權結構等，說明與發行人是否存在除購銷外的其他關聯關系。”證監會在反饋函中指出。
從股權結構來看，沖刺IPO前的才府玻璃更像是一個“家族企業”。據招股書顯示，陳建剛持有38.26%的股份，陳平安持有25.89%的股份，陳建剛、陳平安和王海紅通過才府控股有限公司間接持有28.18%的股份，其中，陳平安和陳建剛系父子關系，王海紅系陳建剛的配偶，三人合計持有高達92.33%的股份，系才府玻璃的實際控制人。
此外，才府玻璃的研發費用也遭到監管層的問詢。
“發行人報告期各期存在較大金額研發費用支出的原因及合理性，是否符合行業特征和慣例”。證監會在反饋函中表示。
據招股書顯示，從2018年至2020年，才府玻璃的研發費用分別為0.13億元、0.23億元和0.24億元，占營業收入中的比重分別為2.87%、4.24%和4.05%。
而如果與同行業公司對比，才府玻璃的研發費用在營收中的占比明顯比較高。據招股書顯示，從2018年至2020年，行業可比公司的研發費用占營收比例平均值為2.04%，而才府玻璃的研發費用占營收比例平均值為3.72%。
“子公司德惠才府2018年10月正式投產后，于2019年進行了玻璃制品成形自動控制工藝技術的開發、玻璃制品熔化窯爐的開發等項目，研發費用增幅較大。為保持公司的技術領先，2020年在疫情影響的情況下持續研發投入，為下一步的發展積蓄能量。”才府玻璃表示。
盡管如此，但才府玻璃的產品毛利率并沒有隨著企業的投入而得到提高。據招股書顯示，才府玻璃的主營業務毛利率分別為31%、29.17%和26.71%，這或許與才府玻璃產品的不可替代性較低有關。
“公司主要客戶往往有多家玻璃包裝容器供應商選擇比較。”才府玻璃表示。
一波三折上市路
才府玻璃追求證券化的旅程最早要追溯到7年前。
2014年12月18日，才府玻璃掛牌新三板，但是還未滿3年，便終止掛牌轉而尋求主板上市機會。
2017年，才府玻璃在國信證券的保薦下向證監會提交申報稿，但經過長達兩年的排隊審核程序后，才府玻璃卻在上會發審委審核前夜撤回申報材料，其第一次沖刺主板以這樣的“臨陣脫逃”而告終。
雖然才府玻璃并未披露撤回申報的原因，但市場普遍猜測認為原因與保薦券商國信證券彼時遭到立案調查有關。
僅僅一年多后的2020年12月，才府玻璃又一次啟動主板IPO沖刺，并將保薦機構和上市地分別更換為財通證券和深交所主板。
但才府玻璃卻再遇波瀾，2021年9月的發審會上，才府玻璃遭遇首發暫緩表決，而此次再度上會能否順利闖關，顯然將成為才府玻璃這7年來證券化努力的一個階段性答案。
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