一、電子玻璃，國產(chǎn)玻璃企業(yè)的星辰大海
玻璃的歷史源遠(yuǎn)流長，行業(yè)不斷推陳出新，從建筑玻璃、光伏玻璃、汽車玻璃到藥用玻璃、電子玻璃，玻璃在不同領(lǐng)域的應(yīng)用越來越廣泛。電子玻璃是傳統(tǒng)玻璃行業(yè)的重點(diǎn)發(fā)展方向之一，未來擁有廣闊的應(yīng)用場景和市場空間，而且作為電子產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵原材料之一，目前國內(nèi)高端電子玻璃市場仍被海外企業(yè)所壟斷，隨著國內(nèi)電子市場和玻璃企業(yè)的快速崛起，國產(chǎn)替代亦有望在電子玻璃領(lǐng)域加速實(shí)現(xiàn)。
基板與蓋板是電子玻璃兩大應(yīng)用領(lǐng)域
電子玻璃主要可分為顯示玻璃基板和蓋板玻璃。顯示玻璃基板是手機(jī)、電視等電子設(shè)備中顯示面板（主要為TFT-LCD和OLED）的重要組成部分，對面板的性能有直接而顯著的影響；而蓋板玻璃則位于顯示面板上方，對其起到支撐保護(hù)作用，并保證其在受到撞擊或刮蹭時(shí)仍能保持良好的顯示效果。
電子玻璃隨電子產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展而不斷延伸。不同的應(yīng)用場景決定了顯示玻璃基板和蓋板玻璃對制作工藝和性能的不同要求，從而形成了兩條方向不同的產(chǎn)業(yè)鏈。隨著玻璃制造工藝的進(jìn)步，以及下游應(yīng)用端對高新材料需求的增加，具有優(yōu)良特性的電子玻璃開始逐步應(yīng)用于汽車、智能穿戴設(shè)備和智能家居等新方向上。
電子玻璃是電子顯示產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。由于對性能的要求十分嚴(yán)苛，電子玻璃的制造工藝一直是行業(yè)中的難題，高端技術(shù)專利長期掌握在康寧、AGC（5201 JP）等少數(shù)國外公司手中，因此上游的制造企業(yè)擁有很強(qiáng)的議價(jià)能力。蓋板玻璃則是設(shè)備抗損性能及結(jié)構(gòu)整體性的關(guān)鍵材料，在電子產(chǎn)品中的作用同樣不容小覷。
百億美金賽道，國產(chǎn)替代機(jī)會(huì)顯現(xiàn)
需求端：滲透率提升驅(qū)動(dòng)新增長
傳統(tǒng)市場增速放緩，疫情驅(qū)動(dòng)再次增長。目前電子玻璃的傳統(tǒng)應(yīng)用市場主要為液晶電視、筆記本電腦、平板電腦和智能手機(jī)等。從出貨量上來看，2015-2019年各種類型的面板都處在緩慢增長的狀態(tài)，而智能手機(jī)的出貨量則呈下降趨勢。由疫情帶來的居家學(xué)習(xí)辦公的生活方式驅(qū)動(dòng)了面板市場又一次增長，LCD面板的需求中長期將保持足夠韌性。
電子產(chǎn)品大尺寸趨勢延續(xù)，電子玻璃應(yīng)用比例提升。雖然面板及智能手機(jī)的出貨量增速放緩，但大屏幕產(chǎn)品的占比在逐漸增加，各類型面板的平均出貨尺寸也呈上升趨勢。對于面板廠商來說，面板尺寸的增加會(huì)使其在相同世代線中的經(jīng)濟(jì)切割效率降低，在維持相同出貨量的前提下會(huì)消耗更多的顯示玻璃基板。
車載顯示、智能穿戴設(shè)備等應(yīng)用范圍的擴(kuò)大有望帶來新的增長點(diǎn)。未來電子玻璃市場的主要增長點(diǎn)來自于：
1）車載顯示。作為智能汽車實(shí)現(xiàn)人機(jī)交互最重要媒介的車載顯示屏，尺寸不斷擴(kuò)大，成長迅速的車載顯示市場為蓋板玻璃創(chuàng)造了市場空間。車載顯示屏將從2019年的1.3塊/臺(tái)增長至2023年的1.9塊/臺(tái)，且車載屏幕的尺寸也隨著其智能化程度的提高不斷變大，汽車外觀結(jié)構(gòu)及模組方案行業(yè)市場規(guī)模將由2020年的13億美元增長至2025年的34億美元，CAGR接近20%，電子玻璃其重要上游材料也將快速增長。
2）智能穿戴設(shè)備顯示。預(yù)測隨著人們對產(chǎn)品功能性認(rèn)可度的不斷提升，2025年全球智能手表的出貨量將達(dá)到2.58億塊，相比2020年增長124%。
3）背板玻璃。隨著蓋板玻璃保護(hù)性能的不斷提高，玻璃與金屬和陶瓷等材料相比最大的劣勢在逐漸被抵消，而玻璃所具有的信號傳輸性能好、美觀、觸感好等特性也在5G通訊及無線充電普及的背景下得到各大手機(jī)廠商的青睞。
4）玻璃在智能設(shè)備材料中的滲透率提升。若未來蓋板玻璃能替代藍(lán)寶石等其他材料成為相機(jī)鏡頭的首選材料，則電子玻璃市場將迎來又一次增長契機(jī)。電子玻璃在逐漸應(yīng)用到電子設(shè)備中的各個(gè)部分，滲透率在不斷提升。預(yù)測2020-2025年全球智能設(shè)備外觀結(jié)構(gòu)和顯示模組中玻璃的滲透率將由66.2%提升至73.2%，市場價(jià)值CAGR達(dá)7.9%。
市場需求強(qiáng)勁，看好2025年100億美金。預(yù)測2027年全球電子玻璃市場規(guī)模將達(dá)107億美金，預(yù)計(jì)2025年或之前就將達(dá)到100億美金，基于以下原因：1）全球面板產(chǎn)能穩(wěn)定擴(kuò)張，預(yù)測2025年全球LCD/OLED面板產(chǎn)能相比2020年增長12.6%。結(jié)合目前基板供不應(yīng)求的狀態(tài)和大屏化趨勢，2025年全球顯示玻璃基板的市場規(guī)模相比現(xiàn)在或?qū)⒂?0%以上的增幅；2）蓋板玻璃的滲透率提高，預(yù)測2025年全球智能設(shè)備外觀結(jié)構(gòu)及顯示模組中的玻璃市場相比2020年將增長51.4%，加上車載/智能家居等應(yīng)用端市場空間的增長，而2020年全球蓋板玻璃市場規(guī)模約29億美元，保守估計(jì)2025年全球蓋板玻璃市場規(guī)模相比現(xiàn)在將有不低于35%的增幅。
供給端：外資寡頭壟斷，國產(chǎn)快速崛起
電子玻璃市場呈現(xiàn)寡頭壟斷的競爭格局。電子玻璃屬于技術(shù)和資金密集型產(chǎn)業(yè)，掌握前沿技術(shù)并能夠量產(chǎn)的公司很少，且這些公司對專利的保護(hù)十分到位，造成了目前供給端市場向頭部幾家公司高度集中。2020年全球電子玻璃市場的CR5超過95%，其中排名首位的康寧幾乎壟斷高端市場，公司產(chǎn)量占比在僅為35%的情況下利潤占比達(dá)到了55%，更加體現(xiàn)出頭部公司在行業(yè)內(nèi)具有的優(yōu)勢地位。
高世代玻璃基板供給偏緊。從G1到G10.5和G11，顯示玻璃基板的生產(chǎn)尺寸也隨著顯示面板的尺寸逐步增大。在顯示玻璃基板面積擴(kuò)大的情況下，對顯示玻璃基板的質(zhì)量要求逐年提高。新的玻璃基板制造商很難趕上并達(dá)到大尺寸面板要求的質(zhì)量水平，國內(nèi)廠商僅在近兩年才自主研發(fā)并量產(chǎn)出了G8.5的顯示玻璃基板。
國內(nèi)蓋板玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張迅速。隨著國內(nèi)技術(shù)研發(fā)不斷取得突破，越來越多有競爭力的產(chǎn)品開始問世，傳統(tǒng)玻璃的制造大廠也加大投資力度，產(chǎn)能投資熱情高漲，截至2019年，國內(nèi)高鋁蓋板玻璃產(chǎn)能達(dá)到3312萬平米。
技術(shù)和資金是產(chǎn)能擴(kuò)張的關(guān)鍵。玻璃基板與蓋板玻璃所具有的超薄、透光性好、強(qiáng)度高等特性都使得其對玻璃的制造工藝提出了十分嚴(yán)苛的要求，使這個(gè)行業(yè)成了非常深厚的壁壘：
1）配方壁壘。玻璃的化學(xué)組成直接影響玻璃的各種性質(zhì)，在生產(chǎn)中往往通過改變玻璃的組成來調(diào)整性能和控制生產(chǎn)。玻璃的配方是在考慮各方面因素后做出取舍的結(jié)果，良好且穩(wěn)定的配方是制造玻璃的基礎(chǔ)，這在對品質(zhì)要求更高的電子玻璃上尤為重要，而這也是每個(gè)公司的核心機(jī)密。
2）工藝壁壘。電子玻璃的制作工藝以溢流法和浮法為主，兩種方法在不同方面上各有優(yōu)劣，掌握成型方法只是基礎(chǔ)（一級技術(shù)分支），更關(guān)鍵的在于其中相關(guān)的各種設(shè)備和工藝（二級技術(shù)分支）。要完全掌握一項(xiàng)工藝不僅要掌握完整的制備方法，還要擁有配套的設(shè)備，而這些都需要新進(jìn)廠商長時(shí)間的自主開發(fā)研究和試驗(yàn)。
3）資金壁壘。電子玻璃的制造工藝復(fù)雜，且需要專門的設(shè)備，因此建設(shè)一條電子玻璃產(chǎn)線需要投入龐大的資金，同時(shí)需要1.5-2年的建設(shè)周期，產(chǎn)線建成后產(chǎn)品的良率也是影響企業(yè)經(jīng)營的重要因素。電子玻璃產(chǎn)品迭代速度快，除了產(chǎn)線建設(shè)，企業(yè)還需要投入大量研發(fā)資金以在市場上保持長久的競爭力。大規(guī)模的資金投入不僅使很多小企業(yè)望而卻步，也給許多傳統(tǒng)玻璃制造大廠在考慮切入電子玻璃賽道時(shí)增添一份理性。
二、取經(jīng)問道，復(fù)盤康寧成功之路
康寧是全球材料科學(xué)的創(chuàng)新先驅(qū)。康寧從最初玻璃制造商成長為光通信、顯示技術(shù)、特殊材料、環(huán)境科技和生命科學(xué)全方位發(fā)展的材料科學(xué)巨頭。以創(chuàng)新為根本的康寧創(chuàng)造出了眾多顛覆行業(yè)并改善人們生活的產(chǎn)品，電子玻璃在康寧的業(yè)務(wù)中是占比最大的一塊。2020年康寧營業(yè)收入總額113億美元，凈利潤5.1億美元，其中電子玻璃業(yè)務(wù)收入占康寧總收入的42%，凈利潤占比超過60%。
顯示玻璃基板：應(yīng)時(shí)而變，成就絕對龍頭
積極轉(zhuǎn)型，順應(yīng)時(shí)代潮流。康寧以玻璃制造起家，于1964年發(fā)明溢流熔融法技術(shù)，1982年推出高強(qiáng)度LCD玻璃基板，事實(shí)上1997-2002年間光通信業(yè)務(wù)一直是康寧的主要收入來源。隨著液晶顯示器的普及拉開序幕，康寧積極開展轉(zhuǎn)型，加大對顯示玻璃基板業(yè)務(wù)的布局。2004-2007年，康寧一直維持著高水平的資本開支，基本每年都有新增產(chǎn)能投資計(jì)劃。逐年擴(kuò)張的產(chǎn)能迎合了同樣飛速增長的顯示面板需求，2002-2007年康寧公司的顯示技術(shù)業(yè)務(wù)收入由4.05億美元增長至26.13億美元，期間CAGR高達(dá)45%，收入在公司總營收中占比也從13%提升至了45%。
規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)盈利水平持續(xù)提升。在產(chǎn)能擴(kuò)張期不僅顯示技術(shù)收入保持高速增長，公司的毛利率也呈逐年上漲的趨勢，由2002年的19%提升至了2007年的47%，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。康寧從2004年開始量產(chǎn)G6的顯示玻璃基板，只花了5年時(shí)間便將可量產(chǎn)的顯示玻璃基板尺寸提升至了G10。
產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，收購三星康寧精密達(dá)到收入巔峰。康寧的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，金融危機(jī)期間，康寧的收入和毛利率均下滑。在2011年面板終端消費(fèi)需求快速增長時(shí)，由于產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)湛s，面板廠商補(bǔ)貨速度并未跟上需求端的增速，導(dǎo)致康寧的顯示玻璃基板銷售無法完全搭上這一趨勢。2014年，康寧收購其合資公司三星康寧精密的剩余所有股份，當(dāng)年顯示技術(shù)板塊收入大幅增長51%，達(dá)到近20年來的最高點(diǎn)38.5億美元。
產(chǎn)品迭代周期延長，專利持有數(shù)量減少。2015年之前，康寧的顯示玻璃基板基本保持著2年左右的產(chǎn)品迭代周期，除了玻璃基板世代的增加，還推出了具有超薄、高響應(yīng)速度等不同性能的顯示玻璃基板。隨著面板市場的需求增速放緩，康寧的顯示技術(shù)板塊也步入了穩(wěn)定時(shí)期。由于公司在行業(yè)內(nèi)長期積累的領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，以及大尺寸面板的需求仍在推動(dòng)顯示玻璃基板銷量的增加，2015年后康寧該板塊仍保持每年30億美元以上的收入，隨面板市場價(jià)格及匯率情況波動(dòng)，但凈利率出現(xiàn)下滑。
蓋板玻璃：拳頭產(chǎn)品綁定大客戶，高研發(fā)高盈利
與蘋果公司一拍即合，大猩猩玻璃橫空出世。大猩猩玻璃是康寧為了探索汽車高強(qiáng)度擋風(fēng)玻璃時(shí)制造出來的產(chǎn)品，其各項(xiàng)防護(hù)性能都要優(yōu)于傳統(tǒng)的玻璃。2005年康寧開始組建團(tuán)隊(duì)探索將Chemcor類型的玻璃應(yīng)用到手機(jī)中的可能性，當(dāng)2007年喬布斯找上康寧要求其為iPhone定制手機(jī)蓋板玻璃時(shí)，康寧僅花了4個(gè)月的時(shí)間便完成了配方的改造并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
成功并非一蹴而就，持續(xù)研發(fā)終得回報(bào)。康寧的持續(xù)研發(fā)使大猩猩玻璃迭代迅速，每一代產(chǎn)品性能相比前代都有明顯提升，與特殊材料相關(guān)的專利數(shù)量也從2008年的650個(gè)增加至2020年的1943個(gè)。隨著各項(xiàng)性能的加強(qiáng)，康寧的蓋板玻璃也得到了越來越多手機(jī)及電腦廠商的認(rèn)可和應(yīng)用，截至2020年已有超過50家電子產(chǎn)品廠商旗下的數(shù)百種產(chǎn)品在使用康寧的大猩猩玻璃，康寧特殊材料板塊的收入也從2008年的3.7億美元增長至了2020年的18.8億美元。
始于智能手機(jī)，走向廣泛領(lǐng)域。康寧的大猩猩玻璃隨著智能手機(jī)的普及而被廣泛應(yīng)用，在發(fā)布初期公司的收入增速基本匹配智能手機(jī)的出貨量增速。持續(xù)不斷的研發(fā)和推陳出新為康寧找到了新的方向，2016年康寧發(fā)布了專為可穿戴設(shè)備設(shè)計(jì)的大猩猩玻璃SR+，能顯著減少明顯的劃痕，同時(shí)具備大猩猩玻璃久負(fù)盛名的堅(jiān)韌度、光學(xué)清晰度和觸控靈敏度。此后，康寧又將大猩猩玻璃相繼應(yīng)用于汽車、智能家居、手機(jī)攝像頭鏡頭等廣泛領(lǐng)域，未來充滿想象空間。
海外啟示：與時(shí)俱進(jìn)，創(chuàng)新為王
技術(shù)儲(chǔ)備和創(chuàng)新是抓住機(jī)會(huì)的關(guān)鍵。無論公司經(jīng)營狀況如何，康寧始終保持著8%以上的高比例研發(fā)費(fèi)用率，長期的技術(shù)儲(chǔ)備和創(chuàng)新是康寧歷久彌新的關(guān)鍵。玻璃制造中配方和化學(xué)組成是影響性質(zhì)和生產(chǎn)的核心因素，康寧在長期以來的發(fā)展中不僅制造出了各種性能的玻璃，還建立起了屬于自己的玻璃數(shù)據(jù)庫，對各種化學(xué)組成所對應(yīng)的玻璃性質(zhì)有詳細(xì)的記錄，因此當(dāng)需求和機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，康寧能夠降低試錯(cuò)成本，快速響應(yīng)搶占優(yōu)勢地位。
專利保護(hù)筑就技術(shù)護(hù)城河。康寧能夠在行業(yè)內(nèi)長期保持領(lǐng)先地位，除了其擁有的先進(jìn)技術(shù)，還得益于其在專利上的多重布局。首先，康寧圍繞其顯示技術(shù)（顯示玻璃基板）和特殊材料（蓋板玻璃）申請了諸多專利，并以PCT的形式進(jìn)入全球各個(gè)國家。其次，康寧圍繞其核心專利布局了有效的保護(hù)圈，通過多技術(shù)主題的專利布局和技術(shù)改進(jìn)的外圍保護(hù)等策略，使得競爭對手無法輕易避開專利風(fēng)險(xiǎn)來應(yīng)用相關(guān)技術(shù)。
多種銷售模式相互配合，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)揮助力。康寧的電子玻璃以直銷為主，其中又有兩種銷售方式，顯示玻璃基板主要是直接銷售給三星、京東方、夏普（6753 JT）等中游面板制造廠商，而蓋板玻璃則大多數(shù)由手機(jī)廠商與康寧達(dá)成認(rèn)證合作，然后康寧根據(jù)其出貨需求直接供貨給藍(lán)思科技等中游加工廠商。康寧通過與產(chǎn)業(yè)鏈上各方的協(xié)同發(fā)展達(dá)到提高生產(chǎn)和管理效率、降低銷售成本的目的。
1）直接給中游面板廠商供貨。作為行業(yè)領(lǐng)先的企業(yè)，康寧直接向面板廠商供貨可以避免中間繁雜的手續(xù)，提高存貨周轉(zhuǎn)，但是當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)湛s時(shí)，下游的需求無法傳導(dǎo)至康寧的銷售上，就會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況。隨著玻璃基板的尺寸變大，運(yùn)輸也會(huì)變得更加困難，因此康寧通常會(huì)在合作的面板廠商附近建立玻璃基板產(chǎn)線。隨著京東方等國產(chǎn)面板廠商崛起，康寧在玻璃基板上的投資和銷售也開始轉(zhuǎn)向中國。中國成為了康寧最大玻璃基板生產(chǎn)基地，康寧在中國的收入占比也逐漸提升至32.6%，于2020年正式超過美國的29.7%成為最高占比。
2）由下游廠商指定發(fā)貨對象按需采購。通過與下游需求端的直接聯(lián)系和溝通，康寧也能更好地了解到終端制造商及用戶的需求，并做出相應(yīng)改進(jìn)。康寧的蓋板玻璃產(chǎn)品迭代速度明顯快于顯示玻璃基板的迭代速度，除了與下游產(chǎn)品的迭代速度快有關(guān)，也離不開康寧對用戶需求的快速響應(yīng)。
三、加速追趕，國產(chǎn)替代曙光已現(xiàn)
正視研發(fā)差距，補(bǔ)齊產(chǎn)品認(rèn)證短板
研發(fā)投入差距明顯。康寧領(lǐng)先行業(yè)的技術(shù)實(shí)力正是依靠著長期的高研發(fā)投入所積累而來，國內(nèi)企業(yè)的優(yōu)勢在于，我們有國家的重點(diǎn)支持，除了資金上的幫助，各大高校及研究院的人才也在相關(guān)技術(shù)的研發(fā)上提供了極大幫助。國內(nèi)企業(yè)仍要重視在研發(fā)上的投入，提高自主創(chuàng)新能力，才能真正趕上并超越國外先進(jìn)公司。
國內(nèi)公司盈利水平仍較低。康寧掌握成熟的溢流法技術(shù)，不僅能夠大規(guī)模生產(chǎn)，且成品率高，在行業(yè)內(nèi)具有成本優(yōu)勢。加之其產(chǎn)品性能優(yōu)良，在高端市場保持著很高的占有率，定價(jià)通常是國內(nèi)產(chǎn)品的2-3倍，因此康寧有很高的利潤率。國內(nèi)公司不僅在良品率上與康寧等公司仍有差距，所生產(chǎn)出來的產(chǎn)品也主要面向中低端市場，目前盈利水平較低。
高世代壟斷被打破。康寧的產(chǎn)品迭代速度在放緩，而國內(nèi)公司在近幾年完成了快速追趕，打破了國外公司在高世代玻璃基板上的壟斷。高世代玻璃基板在生產(chǎn)效率和切割效率上都具有優(yōu)勢，對公司盈利水平提升明顯，彩虹股份的毛利率由2019年的3.0%提升至了2020年的22.7%，并于2021年上半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，而東旭光電生產(chǎn)G8.5的福建子公司也在公司連年虧損的情況下實(shí)現(xiàn)了盈利。
化學(xué)強(qiáng)化是影響蓋板玻璃性能的重要步驟。玻璃的超薄化必然會(huì)帶來強(qiáng)度不足的影響，因此實(shí)現(xiàn)蓋板玻璃的高強(qiáng)化顯得尤為重要，而化學(xué)強(qiáng)化則是康寧及各大企業(yè)采用的重要途徑之一。目前高端的蓋板玻璃均采用二步法的強(qiáng)化工藝，第一步以鋰-鈉交換為主，第二步以納-鉀交換為主。
產(chǎn)品差距逐漸縮小。無論是時(shí)間還是性能，康寧的產(chǎn)品迭代都在放緩。國內(nèi)從2010年起就有公司開展蓋板玻璃的研究，2013年科立視發(fā)布盤石玻璃，2014年旭虹光電發(fā)布國內(nèi)第一款高鋁蓋板玻璃王者熊貓MN-228，2017年彩虹集團(tuán)發(fā)布了采用二步法強(qiáng)化的蓋板玻璃CG21（彩虹凱麗），僅晚于康寧一年，2018年凱盛科技發(fā)布3D蓋板玻璃，在智能穿戴領(lǐng)域與康寧進(jìn)行競爭，2019-2020年傳統(tǒng)玻璃制造大廠旗濱集團(tuán)等也相繼突破了蓋板玻璃的二次強(qiáng)化工藝。
打入高端市場仍需時(shí)間認(rèn)證。隨著技術(shù)的進(jìn)步及各類產(chǎn)品的推出，低端市場已經(jīng)趨于同質(zhì)化競爭。雖然國內(nèi)公司的產(chǎn)品在性能上已逐漸趕上國際一線水平，但主要的應(yīng)用范圍還是在中低端機(jī)型，銷售價(jià)格與康寧也有明顯差距。國內(nèi)公司除了要加強(qiáng)研發(fā)提升產(chǎn)品的質(zhì)量水平，還要注重產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，積極與中下游廠商建立聯(lián)系。
國產(chǎn)手機(jī)份額提升，蓋板玻璃率先彎道超車
中下游電子產(chǎn)品國產(chǎn)份額提升。在電子玻璃的產(chǎn)業(yè)鏈中，無論是中游的面板廠商/蓋板玻璃加工商，還是終端的手機(jī)/液晶電視/平板電腦等廠商，國產(chǎn)品牌的份額都在逐漸提升。四大主流國產(chǎn)手機(jī)品牌的出貨量占全球市場份額已從2013的9%提升至了2020年的37%，華為、小米（01810 HK）等手機(jī)廠商在市場份額提升同時(shí)也開始撼動(dòng)蘋果、三星等公司在高端市場的地位。
國內(nèi)公司具有多項(xiàng)優(yōu)勢。當(dāng)技術(shù)及產(chǎn)品性能上的差距逐漸縮小時(shí)，國產(chǎn)品牌在國產(chǎn)供應(yīng)鏈上的優(yōu)勢就會(huì)體現(xiàn)出來。1）成本優(yōu)勢。國內(nèi)廠商擁有地理優(yōu)勢，許多公司都掌握有自己的原材料資源甚至掌握燃料資源，因此在生產(chǎn)和運(yùn)輸成本上國內(nèi)公司具有一定優(yōu)勢。
2）匯率優(yōu)勢。國內(nèi)公司的生產(chǎn)和銷售基本都在國內(nèi)，不受匯率影響，業(yè)績增長更具有穩(wěn)定性。
3）認(rèn)證優(yōu)勢。隨著中下游國產(chǎn)廠商的崛起，在產(chǎn)品性能差異不大的情況下，國產(chǎn)廠商肯定更傾向于使用具有成本優(yōu)勢和匯率優(yōu)勢的國內(nèi)品牌，在認(rèn)證和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同上國內(nèi)公司會(huì)更占優(yōu)勢。另一方面，很多廠商自行或聯(lián)合上游廠商進(jìn)行蓋板玻璃的研發(fā)，對高性能產(chǎn)品的迫切需求也會(huì)推動(dòng)國產(chǎn)上游廠商的研發(fā)和認(rèn)證。
4）降維替代優(yōu)勢。某些品牌的最新產(chǎn)品仍在采用康寧的GG5甚至是GG3，而國產(chǎn)最新產(chǎn)品在性能上與之相比肯定是更優(yōu)的。只要能打通認(rèn)證流程，國產(chǎn)品牌大概率能夠在這一塊市場搶占康寧的市場份額。
四、典型公司：尋找不同產(chǎn)業(yè)階段的差異化公司
從0到1，沖破壁壘
看好切入新賽道的旗濱集團(tuán)。電子玻璃雖然與其他玻璃相比具有更高的技術(shù)壁壘，但玻璃本身的很多制造工藝是相通的，傳統(tǒng)的玻璃制造公司在行業(yè)上已有成熟的工藝和產(chǎn)線，一旦突破了關(guān)鍵技術(shù)，其他配套的人員、設(shè)備包括資源就能很快跟上，加上他們本身所具備的資金實(shí)力，未來擁有較大的增長潛力。
旗濱集團(tuán)：二強(qiáng)玻璃有望補(bǔ)足短板
股權(quán)激勵(lì)促研發(fā)，砂礦自給降成本。旗濱集團(tuán)在人才激勵(lì)和資源上具有較大優(yōu)勢。電子玻璃行業(yè)重研發(fā)，而旗濱集團(tuán)也十分重視對研發(fā)人員的激勵(lì)，技術(shù)人員也可以享受行政待遇，激勵(lì)機(jī)制向技術(shù)人員傾斜，一期共有101位公司關(guān)鍵、主要崗位人員參與跟投。2020年8月10日，公司跟投平臺(tái)繼續(xù)以增資方式增加200萬元資金補(bǔ)充實(shí)施醴陵電子玻璃的跟投，增資后醴陵旗濱電子玻璃的注冊資本由1.82億元增加至1.84億元，公司跟投平臺(tái)對醴陵電子玻璃的持股比例由17.42%增加至18.32%。旗濱集團(tuán)高度重視自有資源的開發(fā)，在湖南、福建、廣東和馬來西亞等地都持有硅砂資源，其中醴陵砂礦與電子玻璃產(chǎn)線處在同一城市，更有運(yùn)輸優(yōu)勢。
從1到N，實(shí)現(xiàn)飛躍
經(jīng)過多年潛心研發(fā)，凱盛科技、洛陽玻璃和彩虹股份技術(shù)趨向成熟，產(chǎn)能擴(kuò)張迅速。以中國建材集團(tuán)下屬凱盛科技和洛陽玻璃等子公司不僅在縮小與行業(yè)頂尖的差距，還在不同的細(xì)分領(lǐng)域走出了自己的特色。
凱盛科技：UTG彎道超車典范
超薄柔性玻璃獨(dú)樹一幟，3D蓋板玻璃需求旺盛。凱盛科技利用自身的研發(fā)優(yōu)勢，加上集團(tuán)內(nèi)部蚌埠玻璃工業(yè)設(shè)計(jì)研究院的鼎力支持，多次在產(chǎn)品創(chuàng)新上取得突破。從2D到2.5D到3D蓋板玻璃，再到超薄柔性玻璃（UTG），凱盛科技在蓋板玻璃上已經(jīng)走在了行業(yè)前沿。UTG具備超薄、耐磨、透光性好、強(qiáng)度高、可彎折、回彈性好等特性，被認(rèn)為是柔性折疊材料在新型顯示應(yīng)用上的重要發(fā)展方向。預(yù)測2020年全球可折疊設(shè)備出貨量為330萬件，而到2025年時(shí)將增長至7560萬件，期間CAGR超過87%。目前公司已投資10.74億元建設(shè)兩期UTG生產(chǎn)線，項(xiàng)目建成后將具有年產(chǎn)超1500萬片6-8寸30-70μm超薄柔性玻璃的能力。
集團(tuán)實(shí)力雄厚，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。公司聯(lián)合集團(tuán)內(nèi)超薄玻璃基板、高強(qiáng)蓋板玻璃等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，形成了從玻璃原片到一體化模組的全鏈條布局。而公司自身不僅憑借多年在ITO導(dǎo)電玻璃及顯示模組的業(yè)務(wù)，積累了堅(jiān)實(shí)的終端客戶基礎(chǔ)，還掌握有稀土拋光粉等用于顯示產(chǎn)業(yè)的上游材料，在內(nèi)部形成一體化布局。
洛陽玻璃：超薄玻璃行業(yè)領(lǐng)先
中國超薄玻璃的開拓者。超薄玻璃的厚度范圍在0.1mm-1.1mm之間（小于0.1mm為超薄柔性玻璃），具有高透過率、高硬度及平整度好等優(yōu)良特性，無論是在基板還是蓋板領(lǐng)域都有很大的應(yīng)用空間。2001年，洛玻龍門公司成果點(diǎn)火投產(chǎn)了我國第一條超薄浮法玻璃產(chǎn)線，由此開啟了其在超薄玻璃上不斷突破的歷程。2018年，洛陽玻璃0.12mm超薄浮法電子玻璃下線，創(chuàng)造了浮法技術(shù)工業(yè)化生產(chǎn)的世界最薄玻璃紀(jì)錄。2019年，公司子公司洛陽龍海電子玻璃有限公司第三代信息顯示超薄基板玻璃生產(chǎn)線成功點(diǎn)火，該生產(chǎn)線在智能化、綠色化、高端化多項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到國際先進(jìn)或領(lǐng)先水準(zhǔn)。
毛利率行業(yè)領(lǐng)先，收入穩(wěn)中有升。憑借著優(yōu)良的技術(shù)和高品質(zhì)的產(chǎn)品，洛陽玻璃的信息顯示玻璃業(yè)務(wù)在保證毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先水平的狀態(tài)下取得收入增長，2018-2020年毛利率和信息顯示玻璃收入分別為28.5%/20.9%/21.7%和2.2/2.1/3.1億元。目前行業(yè)內(nèi)新型觸控與顯示技術(shù)應(yīng)用層出不窮，整個(gè)產(chǎn)業(yè)包括核心材料、重點(diǎn)設(shè)備和關(guān)鍵工藝更新迭代加速，導(dǎo)致同質(zhì)、重復(fù)的中低端產(chǎn)品市場價(jià)格有所下滑，而高品質(zhì)、高性能的超薄玻璃基板的需求則有強(qiáng)勁支撐，未來公司有望憑借其業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的超薄電子玻璃技術(shù)擴(kuò)大市場份額。
彩虹股份：產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局
歷經(jīng)浮沉，終見曙光。彩虹股份生產(chǎn)出了我國第一塊G5、G6顯示玻璃基板，但由于技術(shù)停滯不前，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，公司在2011-2016年經(jīng)歷了一段低谷期，多次出現(xiàn)虧損。2017年，公司宣布將于康寧在中國設(shè)立合資企業(yè)，建設(shè)和運(yùn)營G8及以上顯示玻璃基板的后段加工生產(chǎn)線。在G7.5產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的基礎(chǔ)上，彩虹股份又再次通過自主創(chuàng)新突破核心技術(shù)，建成了國內(nèi)首條擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的G8.5+溢流法顯示玻璃基板熱端生產(chǎn)線，突破了制約我國高世代電子玻璃產(chǎn)業(yè)化發(fā)展瓶頸。與技術(shù)同步增長的是彩虹股份的業(yè)績，2017-2020年彩虹股份營業(yè)收入由4.5億元增長至104.5億元（主要得益于面板收入的增長），CAGR高達(dá)185%。2021年第一季度，受益于面板市場高景氣，公司歸母凈利潤大幅增長，達(dá)11.1億元。
旗濱集團(tuán)
公司作為浮法玻璃龍頭企業(yè)之一，繼續(xù)加快推進(jìn)一體兩翼和大玻璃業(yè)務(wù)布局。傳統(tǒng)浮法玻璃業(yè)務(wù)延續(xù)高景氣，新玻璃業(yè)務(wù)加快發(fā)展：主要用于建筑節(jié)能玻璃擴(kuò)產(chǎn)的15億元可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行；電子玻璃于去年4月進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營，21Q3二期項(xiàng)目或開啟建設(shè)；藥用玻璃今年1月實(shí)現(xiàn)點(diǎn)火，21Q3或進(jìn)入市場化運(yùn)營；浙江寧海及福建漳州3條1200t/d光伏壓延玻璃產(chǎn)線陸續(xù)開建，公司各項(xiàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，新成長已然加速
公司21H1預(yù)計(jì)歸母凈利21.1-23.3億元，同比+316%-360%；其中21Q2凈利12.3-14.5億元，同比+255%-319%。公司Q2業(yè)績高增系：1）玻璃供需緊平衡推動(dòng)價(jià)格上漲；2）公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營控制了成本增長。展望21H2，我們認(rèn)為浮法玻璃將延續(xù)高景氣，且公司光伏/電子/藥用等新玻璃業(yè)務(wù)加速推進(jìn)，上調(diào)公司21-23年均價(jià)和歸母凈利潤預(yù)測至45/54/59億元。可比公司21年Wind一致預(yù)期平均18xPE，考慮公司新業(yè)務(wù)利潤規(guī)模仍小，維持給予21年15xPE，目標(biāo)價(jià)25.20元，維持“買入”評級。
五、風(fēng)險(xiǎn)提示
1）技術(shù)及產(chǎn)品迭代不及預(yù)期。電子玻璃是典型的技術(shù)、資金密集型行業(yè)，產(chǎn)品迭代周期較短。國內(nèi)公司雖然已縮小了與行業(yè)頂尖產(chǎn)品的差距，但仍需要持續(xù)研發(fā)投入保證延續(xù)性。同時(shí)，電子玻璃產(chǎn)線建設(shè)周期較長，不僅要在研發(fā)上跟上迭代周期，還需要在生產(chǎn)上跟上迭代周期，否則可能導(dǎo)致產(chǎn)品在具備量產(chǎn)條件時(shí)已被市場淘汰。
2）下游需求增長不及預(yù)期。電子玻璃防護(hù)性能的提升降低了電子產(chǎn)品的損壞率，一定程度上影響用戶的更換頻率，進(jìn)而影響電子產(chǎn)品的出貨量。若新興市場的開發(fā)不及預(yù)期，則有可能影響整體市場空間的增長。
3）新材料出現(xiàn)替代電子玻璃。雖然電子玻璃的各方面性能在持續(xù)提升，但終究有不可規(guī)避的缺點(diǎn)，電子產(chǎn)品在材料上的選擇會(huì)根據(jù)需求而變化，如蘋果就曾嘗試過使用藍(lán)寶石作為其手機(jī)防護(hù)材料，后因成本太高而放棄。未來若有性能更優(yōu)良且成本合適的材料出現(xiàn)，則玻璃可能會(huì)面臨被替代甚至是淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。
