在光伏玻璃投產前，由于需求受限、產能擴張，純堿市場特點基本可以歸結為高產量、高庫存、高升水。而2020年12月中旬，工信部放開光伏玻璃、汽車玻璃產能建設，純堿需求迎來新的增長點，以至于2021年上半年純堿價格大幅拉升。2021年下半年，光伏玻璃新增產能項目集中釋放，純堿在年底恐處于絕對缺貨狀態，價格走勢大概率是向上的。
上半年運行“一步三回頭”
2021年上半年純堿價格強勢上漲，從最低點1489元/噸至最高點2329元/噸，漲幅達到56.4%。核心驅動在于光伏玻璃產能擴張和平板玻璃產能恢復，對重堿的需求持續增加。與此同時，純堿市場新增產能卻不多，目前總產能在3289萬噸/年，反而較2020年年底下降0.8%。在光伏玻璃投產前，純堿行業核心矛盾是高產量、高庫存。由于玻璃行業禁止產能擴張，純堿需求存在明確的天花板。2020年12月中旬，工信部表示，光伏玻璃、汽車玻璃不列入玻璃行業產能置換方案，光伏產量由此進入高速增長期。2021年6月底，超白壓延玻璃日熔量為35940噸，同比增長46.93%。此外，行業利潤豐厚也促進浮法玻璃產能的快速投放。2021年6月底，浮法玻璃日熔量為173425噸，同比增長10.71%。
在確定性的上漲趨勢中，純堿價格卻“一步三回頭”。其中，3月、5月和6月出現調整。3月的調整波動小、時間長，波動區間在200元/噸。5月體現為短期劇烈波動，2105合約交割前后波幅達到15%，單日波動接近200元/噸。6月則以收斂性的振蕩為主，波幅較5月收窄。這背后的驅動在于下游玻璃廠的補庫節奏以及貿易商的期現套利行為。
光伏玻璃產能擴張以及平板玻璃產能恢復，一方面促進了玻璃行業對純堿的剛需補庫，另一方面刺激了純堿市場的囤貨需求。期現貿易商的參與導致升水越高現貨越緊，大量貨源被鎖在盤面，進一步助推價格上漲；貼水越高現貨越松，前期被鎖的貨源紛紛流入市場，進而加劇價格跌勢。純堿市場由供應過剩向供應偏緊演變的過程中，正是這部分的投機需求塑造了純堿價格“一步三回頭”的格局。
第一，3月進入負反饋狀態。
3月初，在前期囤積庫存相對充裕的情況下，玻璃廠放緩對純堿廠高價新單的采購。這是負反饋的第一步。純堿現貨成交走弱，預期差引發價格大幅回落，此前買現貨空期貨的套利商被迫平倉，開始大量賣現貨，這是市場負反饋的第二步。期現商的低價貨源擠壓了純堿廠的空間，市場成交重心明顯下移，純堿廠開始持續累庫，下游玻璃行業與純堿行業的囤貨矛盾形成共振，這是市場下跌的第三步。
3月中旬之前，純堿價格強勢上漲。由于玻璃廠盈利良好，且玻璃原片庫存不高，春節后個別玻璃廠重堿庫存超過兩個月。需求向好預期下，純堿價格強勢拉漲，盤面呈現正向結構。期現商大量買現貨空期貨，進一步導致純堿貨源偏緊，助推現貨價格上漲，而價格上漲又刺激囤貨，純堿庫存下降再次提振價格，最終形成不斷強化的正向反饋。純堿現貨價格持續上漲，一度達到2000元/噸。
3月初開始，沙河部分玻璃廠抵觸情緒漸濃。經過節后的補庫，多數玻璃廠純堿庫存天數在20—60天，個別甚至達到90天。在純堿庫存相對充裕的情況下，玻璃廠開始放緩對純堿廠高價新單的采購。純堿現貨成交走弱，預期差引發價格大幅回落，前期助漲的期現套利商平掉期貨空單、拋售現貨。由于期現商在期貨上的空頭頭寸獲利，故現貨貨源可以用更低價銷售，報價一般較純堿廠低50—80元/噸。由于具有價格優勢，玻璃廠也開始主動采購期現商的貨源。
3月中旬，純堿2103合約交割之際，現貨報價在1850元/噸，而收盤價在1700元/噸，玻璃廠在盤面進行了4萬噸的買入交割。此后，期現商繼續大規模出貨，尤其是沙河地區，前后出貨近10萬噸。期現商的低價貨源擠壓了純堿廠的空間，部分廠家暗降出貨，對外報價在1900—1950元/噸，而實際送到價在1800—1850元/噸，成交重心明顯下移。4月中旬開始，純堿廠連續4周累庫，重堿庫存接近50萬噸。
第二，5月呈近弱遠強格局。
4月中下旬，盤面呈現反向結構，2105合約貼水200元/噸。而純堿廠基于自身低庫存，挺價意愿偏強，將5月的重堿報價調漲50元/噸。所以，期貨貼水不可能由現貨價格的下跌來修復。此外，玻璃廠主動購買期現套利商的貨源，使價格難以持續走弱。5月初，期貨向上補貼水，驅動價格反彈，同期玻璃現貨價格抬升，帶動期貨從貼水轉為升水。期現商又開始新一輪買現貨、拋期貨，純堿廠重堿接單情況好轉，部分廠家接單到6月中旬，預售貨源在20萬—25萬噸。純堿廠重回去庫趨勢，連續4周庫存下滑，周降幅在5萬噸。到5月底，重堿庫存已降至30萬噸。
不過，5月中下旬開始，玻璃市場成交下滑，玻璃廠庫存開始累積，價格也自高位回落。玻璃廠在重堿庫存仍維持50天的情況下，對高價純堿的抵觸情緒更加明顯。純堿價格大幅下挫后進入振蕩行情，期現商開始了新一輪平期貨、拋現貨。但是，期現商此輪入場的基差偏大，報價并沒有絕對優勢，故玻璃廠采買熱情不高。部分期現商轉而在2106、2107合約上交割，導致近月合約拋壓增大，盤面呈現近弱遠強格局。此外，從發運周期來看，春節之前期現商預訂的貨源，發貨多在3月以后，2103合約在承壓的情況下貼水交割。而5月訂貨，發貨集中在6—7月，2107合約交割壓力顯現，故7-9價差持續走弱，純堿市場出現反套行情。
第三，6月現實與預期博弈。
6月份整體價格在交割壓力與預期向好之間反復博弈。在玻璃價格無力階段，純堿交割壓力成為市場核心交易因素。07合約多頭接貨無法賣到玻璃廠，或者賣到玻璃廠處于虧損狀態，只能賣到盤面。市場實際上存在大量這樣的老堿，有的甚至是1月的老貨。這是當下限制純堿持續上漲的重要因素，或者價格大跌用空間消化，或者拖延矛盾用時間消化，純堿會有一段非常漫長的振蕩市。
6月中下旬，純堿廠進一步調漲價格，7月報價調漲100元/噸，目前報價在2100—2200元/噸。此輪提漲過后，期現商報價比純堿廠低50—100元/噸，重新具備價格優勢，玻璃廠對其貨源的接受度有所提高。交割庫貨源逐步流出，純堿廠去庫速度放緩。部分期現商在出貨好轉后，開始平空單、注銷倉單，放棄在2107合約上的交割，轉而單邊囤貨待漲，或進行7-9的非標正套，等待旺季啟動后的拉漲。這一方面使得2107合約交割壓力有所緩解，近月合約得到支撐；另一方面導致社會庫存并未有效消耗，遠月合約矛盾更加突出。
純堿廠基于低庫存，持續上調報價，提振了期現商的出貨節奏，進而導致6月以來純堿廠去庫速度放緩，中期負反饋仍未結束。在當下玻璃價格弱勢階段，純堿交割壓力成為核心交易因素。純堿市場龐大的社會庫存，目前看只有兩種途徑可以消化：第一種，期貨價格下跌，期現商平空單盈利，現貨以更低的價格出售給玻璃廠；第二種，矛盾拖延到現貨價格上漲至缺貨，玻璃廠不得不接受期現商的高價貨源。這兩種途徑都需要基差走強，第一種是通過期貨下跌實現，第二種是通過現貨上漲實現。
鑒于當下現貨2100元/噸左右的價格、期貨2107合約2000元/噸左右的價格，后期難有深跌空間。照此計算，2109合約低位估值在2150—2200元/噸。目前，玻璃廠純堿庫存有50天，貿易商庫存更是高達70萬噸，足夠全國玻璃廠用20天。未來，預計玻璃廠更多采購貿易商的老貨，純堿廠庫存勢必攀升，尤其在集中檢修季過后，玻璃廠抵制純堿、輪庫純堿的概率會越來越大，故2109合約存續末期仍可能出現調整。
下半年有望繼續走強
市場負反饋的結束需要消費的配合，尤其需要玻璃廠重新補庫、純堿廠訂單回升。同時，市場需要時間來消化之前的囤貨。隨著時間的推移，之前的囤貨被消化殆盡，市場成交逐步回暖，純堿價格才能真正企穩。2021年下半年，光伏玻璃新增產能項目集中釋放。到年底，所有在產預計達到43000元/噸。屆時，平板玻璃新增供應21750噸/日，冷修11350噸/日。如果最終玻璃產能合計增加2萬噸/日，那么意味著純堿在2021年年底處于絕對缺貨狀態。因此，下半年趨勢大概率是向上的，但升水結構下，期現商的參與會放大價格波動，尤其是交割月前后，純堿價格可能都會面臨調整壓力。
