玻璃價(jià)格處于近年同期高位，盈利持續(xù)改善，庫(kù)存壓力不大，玻璃企業(yè)這個(gè)冬天少了些“寒意”。不僅如此，純堿期貨的上市也為今年玻璃的淡季市場(chǎng)增添了一抹“暖陽(yáng)”，玻璃企業(yè)的底氣也更足了。
1月6日至9日，期貨日?qǐng)?bào)記者跟隨鄭商所組織的分析師調(diào)研團(tuán)隊(duì)在華中地區(qū)進(jìn)行了走訪。記者發(fā)現(xiàn)，在玻璃期貨和純堿期貨“雙保險(xiǎn)”的護(hù)航下，玻璃企業(yè)經(jīng)營(yíng)更加穩(wěn)健。純堿期貨上市以來(lái)，整體走勢(shì)平穩(wěn)，市場(chǎng)交投活躍，期貨高升水的格局也帶來(lái)了期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。不論是玻璃企業(yè)，還是貿(mào)易商、純堿企業(yè)，都積極參與其中，玻璃和純堿期貨這對(duì)“黃金搭檔”逐漸得到了產(chǎn)業(yè)鏈的認(rèn)可。
A玻璃企業(yè)盈利持續(xù)改善
盡管已進(jìn)入“三九”，但在華中地區(qū)玻璃企業(yè)的廠區(qū)內(nèi)，記者卻并未感受到多少“寒意”。在與企業(yè)人士的交流中，記者明顯感受到，玻璃市場(chǎng)的“暖冬”讓多數(shù)玻璃企業(yè)的壓力大為減輕。
此次調(diào)研走訪了3家玻璃生產(chǎn)企業(yè)、1家純堿生產(chǎn)企業(yè)和1家純堿貿(mào)易商。從調(diào)研情況來(lái)看，華中地區(qū)的玻璃企業(yè)基本沒有冷修計(jì)劃。玻璃價(jià)格處于高位，盈利持續(xù)改善，在一定程度上降低了企業(yè)冷修的意愿。總體來(lái)看，當(dāng)前華中玻璃企業(yè)庫(kù)存壓力不大，處于正常水平。此外，借助純堿期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，玻璃企業(yè)可以從成本端控制風(fēng)險(xiǎn)，有了玻璃期貨和純堿期貨的“雙保險(xiǎn)”，企業(yè)經(jīng)營(yíng)更加穩(wěn)健。
據(jù)受訪企業(yè)介紹，一季度是季節(jié)性累庫(kù)存階段，目前玻璃庫(kù)存大多在10—15天，壓力并不明顯。受制于環(huán)保政策等因素，今年華北地區(qū)玻璃產(chǎn)能收縮，利好華中市場(chǎng)，不排除冷修生產(chǎn)線未來(lái)復(fù)產(chǎn)的可能。“目前華中地區(qū)玻璃出庫(kù)價(jià)格整體穩(wěn)定，部分廠家小幅調(diào)整；華東地區(qū)部分廠家受出庫(kù)壓力的影響，報(bào)價(jià)小幅松動(dòng)，但效果一般；西南和西北等地區(qū)廠家出臺(tái)一定的優(yōu)惠政策。預(yù)計(jì)農(nóng)歷正月十五之前玻璃庫(kù)存累積速度較快，但玻璃廠家對(duì)后市需求并不悲觀。后期應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注清明節(jié)前后庫(kù)存去化的情況。”華聞期貨高級(jí)研究員袁然表示。
在調(diào)研中記者了解到，雖然今年玻璃價(jià)格較去年同期高出200—260元/噸，但湖北地區(qū)與河北沙河貿(mào)易商運(yùn)作方式不同，廠家貨物出庫(kù)后并不進(jìn)入經(jīng)銷商倉(cāng)庫(kù)，而是直接進(jìn)入下游深加工環(huán)節(jié)。湖北地區(qū)廠家承擔(dān)了大部分社會(huì)庫(kù)存的功能，廠家的出庫(kù)情況能更直觀地反映市場(chǎng)的需求。
“去年四季度以來(lái)，終端需求強(qiáng)勁，房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)較好對(duì)后期需求也是強(qiáng)有力的支撐。今年春節(jié)前經(jīng)銷商回款數(shù)量與去年同期基本持平，足以說(shuō)明終端用戶對(duì)春節(jié)后行情還是較為樂(lè)觀的。”荊州億鈞玻璃股份有限公司（下稱荊州億鈞）期貨部負(fù)責(zé)人周常輝表示。
據(jù)了解，春節(jié)期間，由于面臨天氣、運(yùn)輸、價(jià)格波動(dòng)、合作方履約能力等各種突發(fā)情況，一般玻璃企業(yè)都會(huì)在此期間加大原材料純堿的采購(gòu)力度，以確保生產(chǎn)安全。這不僅占用了大量的庫(kù)容和資金，擠壓企業(yè)的現(xiàn)金流，有時(shí)候甚至?xí)绊懫髽I(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
“以往純堿每年價(jià)格波動(dòng)幅度較大，有的年份價(jià)格波動(dòng)率接近80%。玻璃企業(yè)與純堿廠家采購(gòu)定價(jià)以商談為主，價(jià)格參照帶有很大的主觀成分，商談時(shí)雙方常有分歧，無(wú)法找到一個(gè)雙方都能接受的參考價(jià)格。”周常輝坦言，純堿期貨為企業(yè)采購(gòu)純堿提供了一個(gè)公正、公開的參考，在此基礎(chǔ)上參考盤面價(jià)格、走勢(shì)，可協(xié)商出一個(gè)合理的交易價(jià)格。
此外，面對(duì)原材料價(jià)格的大幅波動(dòng)，玻璃企業(yè)也可在期貨上建立一部分純堿虛擬庫(kù)存，用很少一部分資金鎖定企業(yè)每月的生產(chǎn)用量。
周常輝表示，企業(yè)可以通過(guò)純堿現(xiàn)貨與期貨盤面的基差進(jìn)行判斷。在期貨盤面價(jià)格低于企業(yè)全年采購(gòu)目標(biāo)價(jià)格時(shí)，可以在盤面上買入以穩(wěn)定成本；在盤面價(jià)格高于企業(yè)現(xiàn)貨采購(gòu)價(jià)格時(shí)，在盤面拋出部分多余的純堿庫(kù)存，為企業(yè)帶來(lái)額外的收入。
在他看來(lái)，玻璃企業(yè)在期貨盤面上買純堿并不是一定要交割，而是通過(guò)期貨鎖定采購(gòu)價(jià)格。如果之后純堿價(jià)格暴漲，期貨頭寸可以避免成本上升帶來(lái)?yè)p失；如果價(jià)格下跌，通過(guò)期貨建立虛擬庫(kù)存也比實(shí)物庫(kù)存更合適。“一方面期貨占用的資金更少，另一方面純堿標(biāo)準(zhǔn)化程度很高，不用擔(dān)心交割品的質(zhì)量問(wèn)題。”
B純堿期貨升水符合預(yù)期
承載著市場(chǎng)的期待，作為玻璃期貨的“近親”，全球首個(gè)純堿期貨2019年12月6日正式登陸鄭商所。上市一個(gè)多月以來(lái)，純堿期貨整體走勢(shì)可謂“大穩(wěn)小動(dòng)”，主力SA2005合約價(jià)格波動(dòng)范圍在1546—1675元/噸。截至今年1月10日，SA2005合約收盤價(jià)1658元/噸，較上市首日收盤價(jià)1561元/噸上漲4.6%。
從成交量和持倉(cāng)量來(lái)看，截至1月10日，純堿期貨共經(jīng)歷25個(gè)交易日，日均成交量7.62萬(wàn)手（單邊，下同），日均持倉(cāng)量4.01萬(wàn)手，平均換手率2.1，交投較為活躍。上市以來(lái)，純堿期貨市場(chǎng)整體走勢(shì)偏強(qiáng)，當(dāng)前期貨價(jià)格升水現(xiàn)貨，基本符合之前的市場(chǎng)預(yù)期。
河南金山化工集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，目前的純堿現(xiàn)貨價(jià)格已逼近多數(shù)企業(yè)的生產(chǎn)成本，部分純堿企業(yè)開始出現(xiàn)虧損，現(xiàn)貨下跌的空間并不大。
“從重質(zhì)純堿的基本面來(lái)看，一方面高額的利潤(rùn)使得玻璃企業(yè)冷修意愿降低，甚至有加快投復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線的預(yù)期，因此需求端或?qū)⒕S持穩(wěn)定偏強(qiáng)的狀態(tài)；另一方面在當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)悲觀情緒的作用下，純堿行業(yè)利潤(rùn)已至盈虧平衡線附近，純堿企業(yè)缺乏降價(jià)動(dòng)能，部分企業(yè)或主動(dòng)檢修以緩解供應(yīng)壓力，供應(yīng)增速將得到有效控制，遠(yuǎn)月供需格局也將出現(xiàn)改善。”招金期貨分析師孫一鳴表示，在遠(yuǎn)月供需面預(yù)期改善的大前提下，即使現(xiàn)貨市場(chǎng)短期走勢(shì)依舊悲觀，但期貨市場(chǎng)已開始進(jìn)行預(yù)期邏輯的演繹，形成了當(dāng)前期價(jià)升水的狀態(tài)。
卓創(chuàng)資訊分析師陳秋莎認(rèn)為，純堿行業(yè)整體呈現(xiàn)供大于求的局面，各廠家加大對(duì)存量市場(chǎng)的爭(zhēng)奪，導(dǎo)致2019年國(guó)內(nèi)純堿市場(chǎng)價(jià)格重心不斷下移。去年12月底國(guó)內(nèi)純堿價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)下近三年來(lái)的新低，部分純堿廠家虧損，春節(jié)前下游用戶適度備貨，但庫(kù)存去化有限。
“去年下半年以來(lái)，玻璃企業(yè)盈利回升，未來(lái)新建生產(chǎn)線點(diǎn)火和冷修生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)的預(yù)期有所增加，利好純堿需求。此外，隨著近期純堿企業(yè)減產(chǎn)、檢修現(xiàn)象的增多，市場(chǎng)預(yù)計(jì)純堿后期將迎來(lái)一波上漲行情。”陳秋莎稱。
“目前期貨主力合約相對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格處于高升水狀態(tài)，純堿基差由去年12月31日的-4元/噸擴(kuò)大至今年1月10日的-51元/噸。去年12月中下旬以來(lái)，期貨價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，而現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，導(dǎo)致純堿基差走弱。”光大期貨研究員張凌璐表示。
“目前來(lái)看，SA2009合約走勢(shì)相對(duì)偏強(qiáng)，接近前期高點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)力或來(lái)自下游玻璃行業(yè)高利潤(rùn)帶來(lái)的產(chǎn)能投放預(yù)期，即未來(lái)純堿需求或有明顯改善，疊加純堿的季節(jié)性需求釋放，遠(yuǎn)月價(jià)格支撐較強(qiáng)。從當(dāng)前的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)看，期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能充分發(fā)揮，市場(chǎng)博弈相對(duì)理性。”孫一鳴說(shuō)。
記者在調(diào)研中了解到，荊州億鈞當(dāng)前純堿庫(kù)存約有5萬(wàn)噸，高于3萬(wàn)噸左右的常備庫(kù)存量。除了春節(jié)前備貨的原因，當(dāng)前純堿現(xiàn)貨價(jià)格處于低位、期貨升水反映出的看漲預(yù)期，也是公司增加純堿采購(gòu)的重要原因。
C產(chǎn)業(yè)積極參與期現(xiàn)套利
在純堿期貨上市之初，不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，純堿與玻璃期貨這一對(duì)嶄新的產(chǎn)業(yè)品種組合將擦出火花，有望和黑色系的煤焦鋼、農(nóng)產(chǎn)品的豆類一樣，成為“明星”套利組合。短短一個(gè)多月的時(shí)間，玻璃與純堿期貨這組“黃金搭檔”的作用已逐步顯現(xiàn)。
“玻璃和純堿期貨的波動(dòng)相關(guān)性非常高，說(shuō)明很多市場(chǎng)參與者同時(shí)交易并持有這一組套利頭寸。”申銀萬(wàn)國(guó)期貨分析師盛文宇表示。
在他看來(lái)，純堿期貨上市初期存在“5-9”合約反套機(jī)會(huì)。“現(xiàn)貨偏弱，同時(shí)因?yàn)橄掠胃》úＡa(chǎn)線在9月旺季以前復(fù)產(chǎn)，會(huì)提升純堿的需求。在此背景下，9月合約的定價(jià)理應(yīng)比5月合約要高。”盛文宇表示，純堿期貨上市至今，“5-9”合約價(jià)差擴(kuò)大到60元/噸，期貨市場(chǎng)也的確反映了這些客觀因素與邏輯。
據(jù)記者了解，純堿期貨上市以來(lái)總體呈現(xiàn)升水的局面，有利于純堿生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商等開展套期保值或期現(xiàn)套利。近期隨著純堿期現(xiàn)價(jià)差的進(jìn)一步擴(kuò)大，部分開展期現(xiàn)業(yè)務(wù)的公司已開始積極備貨，參與期現(xiàn)套利。
“對(duì)于下游玻璃企業(yè)而言，當(dāng)前的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)并不利于套期保值，但基于期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，純堿期貨的上漲也在一定程度上帶動(dòng)了玻璃企業(yè)的備貨積極性。部分玻璃企業(yè)甚至考慮通過(guò)參與純堿期現(xiàn)套利，以彌補(bǔ)玻璃降價(jià)去庫(kù)存的損失，緩解淡季玻璃累庫(kù)壓力。”中大期貨分析師張駿表示。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，純堿期貨的上市是對(duì)玻璃行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈避險(xiǎn)工具的重要補(bǔ)充。生產(chǎn)1噸玻璃需要使用大約0.2噸純堿，純堿在玻璃成本構(gòu)成中占20%—30%的比例，純堿價(jià)格的變動(dòng)主要影響玻璃的生產(chǎn)成本。因此，純堿與玻璃價(jià)格的聯(lián)動(dòng)更側(cè)重于遠(yuǎn)期價(jià)格，而非近月合約。從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，純堿期貨為玻璃生產(chǎn)企業(yè)提供了鎖定遠(yuǎn)期成本的機(jī)會(huì)。
河北正大玻璃副總經(jīng)理龐溥軍也向期貨日?qǐng)?bào)記者表示，目前的價(jià)差結(jié)構(gòu)給了玻璃企業(yè)一個(gè)很好的對(duì)沖機(jī)會(huì)，畢竟玻璃企業(yè)是一定要有純堿庫(kù)存的。“以往沒有純堿期貨時(shí)，一旦采購(gòu)了純堿，若價(jià)格繼續(xù)跌，那么只能承受。現(xiàn)在不一樣了，目前的期現(xiàn)價(jià)差給我們提供了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，我們可以放心采購(gòu)，在期貨上拋出，采取滾動(dòng)操作，降低了采購(gòu)成本。”他稱。
不僅如此，很多期現(xiàn)貿(mào)易商也對(duì)純堿期貨表現(xiàn)出了較大的興趣，并開始積極布局。在他們看來(lái)，目前期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格高出130元/噸左右，是很好的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。
“對(duì)于貿(mào)易商而言，參與的方式將更加靈活，尤其是在打通純堿與玻璃產(chǎn)業(yè)鏈上下游渠道后，貿(mào)易商可以在純堿基差過(guò)高時(shí)預(yù)售現(xiàn)貨、買入期貨；在基差過(guò)低時(shí)增加現(xiàn)貨采購(gòu)并在期貨盤面賣出套保。此外，他們還可以在純堿與玻璃價(jià)差出現(xiàn)偏離時(shí)，進(jìn)行跨品種套利。”張駿說(shuō)。
袁然告訴記者，目前，貿(mào)易商都在積極詢價(jià)，尋找純堿現(xiàn)貨低價(jià)貨源。貿(mào)易商通過(guò)期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易獲取相對(duì)固定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，一方面為上下游企業(yè)提供了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)會(huì)，另一方面也有助于將背離的市場(chǎng)價(jià)格重新拉回至正常水平。“隨著貿(mào)易商積極布局純堿期現(xiàn)套利，純堿期貨高升水的格局可能會(huì)打破，有助于合約臨近交割時(shí)期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格順利回歸。”
D共同努力開展市場(chǎng)培育
鄭商所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從客戶參與結(jié)構(gòu)來(lái)看，1月10日，參與純堿期貨交易的投資者數(shù)量近2萬(wàn)個(gè)，其中法人客戶361家，成交量占比18.42%，持倉(cāng)量占比26.43%，純堿企業(yè)、化工貿(mào)易商、下游玻璃企業(yè)均已逐步參與，市場(chǎng)各類主體正在積極“擁抱”純堿期貨這個(gè)新工具。
在調(diào)研中記者了解到，自純堿期貨上市以來(lái)，荊州億鈞參與積極，總成交數(shù)量在3萬(wàn)噸以上，取得了良好的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。在周常輝看來(lái)，隨著交割制度的完善和交割業(yè)務(wù)的逐步開展，純堿期貨將給企業(yè)帶來(lái)更多意想不到的收獲。
在摘得純堿期貨上市后產(chǎn)業(yè)客戶首單后，金大地化工在實(shí)踐中也嘗到了參與純堿期貨的“甜頭”。“純堿期貨上市以來(lái)，更多的企業(yè)參與進(jìn)來(lái)，公開、透明、公平、公正的期貨價(jià)格對(duì)于純堿上下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)起到了重要作用。”該企業(yè)負(fù)責(zé)人表示。
對(duì)此，望美實(shí)業(yè)集團(tuán)期貨部負(fù)責(zé)人霍東凱也深有感觸。純堿期貨上市后，為玻璃企業(yè)提供了一種新的、穩(wěn)定的采購(gòu)渠道和保值途徑。“往年同期，玻璃市場(chǎng)走向淡季，廠家會(huì)出臺(tái)各種優(yōu)惠政策回籠資金，同時(shí)采購(gòu)純堿等重要原料，避免春節(jié)期間出現(xiàn)原料供應(yīng)緊張。2019年下半年以來(lái)，玻璃行情持續(xù)向好，企業(yè)庫(kù)存控制得較好。純堿期貨上市以來(lái)，難以突破上方壓力位，減輕了企業(yè)的備貨壓力。同時(shí)，在純堿期貨高升水的情況下，玻璃企業(yè)還可對(duì)純堿庫(kù)存進(jìn)行保值。”霍東凱說(shuō)。
相較于對(duì)期貨操作熟悉的玻璃企業(yè)，純堿企業(yè)由于目前期貨上市時(shí)間還比較短，普遍經(jīng)驗(yàn)不足，多數(shù)純堿生產(chǎn)企業(yè)對(duì)期貨還處在觀望學(xué)習(xí)階段，部分企業(yè)僅保持少量參與。
“目前我們也在學(xué)習(xí)的過(guò)程中，同時(shí)也在和一些期現(xiàn)貨公司接觸，慢慢從倉(cāng)單方面著手。”某純堿企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，作為純堿期貨交割廠庫(kù)，他們希望市場(chǎng)各方能夠共同努力提升市場(chǎng)活躍度，讓更多投資者參與進(jìn)來(lái)，充分發(fā)揮純堿期貨功能；同時(shí)也希望做好產(chǎn)業(yè)培育工作，讓產(chǎn)業(yè)對(duì)這一新工具有正確的認(rèn)識(shí)，樹立正確的觀念。
在期貨市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，分析師可謂是期貨市場(chǎng)的“護(hù)旗手”。正是認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)，鄭商所將“打造過(guò)硬分析師隊(duì)伍”作為純堿期貨市場(chǎng)培育的重點(diǎn)之一。
據(jù)了解，針對(duì)新品種期貨分析師人才匱乏和培養(yǎng)困難的情況，鄭商所在純堿期貨優(yōu)秀分析師培養(yǎng)方案制定過(guò)程中，進(jìn)行了大膽探索和嘗試，首次在擬上市期貨品種試點(diǎn)優(yōu)秀分析師培訓(xùn)及選拔活動(dòng)，采用培訓(xùn)、調(diào)研和選拔相結(jié)合的方式，在純堿期貨上市前后集中展開培訓(xùn)。
在經(jīng)歷了第一輪“集中培訓(xùn)—試卷測(cè)評(píng)—實(shí)地調(diào)研—分組匯報(bào)”選拔之后，共有40名來(lái)自會(huì)員單位的分析師進(jìn)入第二輪培訓(xùn)及選拔。截至目前，純堿優(yōu)秀分析師已開展河南、華南、華中等多次市場(chǎng)調(diào)研，活動(dòng)取得了較好效果。
“通過(guò)培訓(xùn)及選拔，充分培育了純堿期貨人才隊(duì)伍，進(jìn)一步加深了行業(yè)分析師對(duì)純堿期貨規(guī)則制度、現(xiàn)貨市場(chǎng)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)理論的人士。2020年，交易所將繼續(xù)開展玻璃、純堿現(xiàn)貨市場(chǎng)調(diào)研，并在調(diào)研環(huán)節(jié)加入案例分析等，進(jìn)一步提升期貨分析師全方位、全角度服務(wù)純堿產(chǎn)業(yè)鏈的能力。”鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，走進(jìn)市場(chǎng)、貼近產(chǎn)業(yè)，將有助于分析師們的研究成果更加貼合投資者和產(chǎn)業(yè)客戶的需求。加大市場(chǎng)培育力度，也將進(jìn)一步提升市場(chǎng)對(duì)新品種的認(rèn)知度，為純堿期貨的成熟打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
