玻璃2000之上還有更高？！產能原地踏步，后市需求疑云，玻璃高處不勝寒。
純堿跌跌不休，供應過剩+下游囤貨頂峰，何時才能撥開云霧見月明？
為此，撲克特邀7位業內大咖就當下產業最核心問題展開剖析，隨智咖們一起去看看吧！
一、玻璃
1.政策影響
3月以來鄭商所分別調高玻璃、純堿的保證金比例和手續費，政策會否打壓當前玻璃行業的壟斷提價情況？
頂，后面找機會開啟歷史性下跌。
張弛（國君 能化首席研究員）
交易所只防風險哈，防止市場出現極端情況。其他的交易所不會有任何態度，價格都是市場的事，咱不能把交易所拖下水。玻璃倒也不是啥壟斷行業，實際當年慘的時候也是少有的，行業龍頭都被洗死了。
張凌璐（大型期貨公司 純堿分析師）
通常來說交易所調高期貨品種的保證金比例和手續費是為了給市場投機氛圍降溫，但資金的不理性有時候反而會起到適得其反的作用。舉例來說，純堿期貨交易保證金和漲跌停板的調整發布日期和實施日期分別為3月12日和3月17日結算起，而這兩天純堿期貨主力合約價格的漲幅分別為-0.69%和4.01%。類似地，玻璃期貨調整交易保證金和漲跌停板幅度的發布日期和實施日期分別為3月5日和3月10日結算起，而該兩日玻璃期貨主力合約的漲幅分別為1.44%、1.39%，并在小幅回調后不斷創新高。即使1月份監管機構對玻璃行業地反壟斷調查也沒能阻擋玻璃期價持續上漲的道路。因此很難說政策調整會對玻璃和純堿期價帶來打壓，尤其在出現單邊行情之時，市場反而可能會過度解讀政策調整目的，從而帶來更多的資金青睞和行情助推效應。
2.玻璃長期價格走勢
玻璃價格位于歷史記錄高點附近，上漲動力還有多少，從期現結構走平來看，玻璃價格會否長期維持高位？
張弛（國君 能化首席研究員）
玻璃當下創歷史新高的價格本質還是供應受到限制導致的。由于2016年后中國房地產市場開啟了新一輪轟轟烈烈的大爆發，到今年已經是第五年，這五年中國房地產市場規模是在不斷擴大的，從2016年至今我們的地產施工和竣工合計以年均3%的速度在持續增長，但是玻璃行業的產能在2016年以后幾乎是原地踏步的。這就造成了玻璃行業明顯的缺口，也因此就導致玻璃行業的高利潤。具體情況就是下圖了：
紅色的箭頭是房地產市場施工和竣工合計以后的上漲，藍色的是玻璃的產能走勢。從中我們可以看到，這里是有缺口的，也就造成了玻璃在2016年以后的持續強勢。
很多朋友可能發現自今年3月以后，我一直不太看好玻璃，這跟我上面說的這個圖不是矛盾嗎？這是因為玻璃行業的拐點快要來了。我們當下的玻璃價格可能處在未來很多年的歷史最高價附近。
我的證據是地產行業的去庫存。房地產如果處于擴張狀態，那么會是開工超過銷售，如果是逐步收縮狀態將會是開工小于銷售。比如2009-2011年是典型的全民炒房，全國各個區域的地產都是大爆發的，地產開工與地產銷售的差額是持續擴張的，這樣對玻璃的需求增速是持續擴張的，但是2011年后地產開工與銷售的差額是持續收縮的，一直到2016年，這5年也是玻璃行業慘烈的5年。
2019年開始地產開工與銷售的差額再次走弱，2020年延續了這種趨勢。2021年2月，我們看到房地產開工已經低于地產銷售，自2008年來，都沒有出現過這種情況，也就意味著，未來玻璃需求將會是歷史性的坍塌。具體看下圖：
從歷史情況看，2009年玻璃價格從低位900左右漲至1800到頂，2016年-2018年玻璃價格從800漲到1600到頂，前面兩輪強勢周期漲幅100%到大頂。本輪玻璃如果以05合約來算近1年漲幅是94%，之前2年半才能達到的漲幅，我們這一輪1年就干完了，再考慮到上文說的房地產行業歷史性轉變，玻璃的未來是啥樣子，相信各位有了自己的判斷。
我的看法是當下囤貨主導的中期大調整并不遙遠。玻璃后市估計是寬幅震蕩市筑頂，后面找機會開啟歷史性下跌。
梁琰（廣發期貨 資管部投資經理）
玻璃價格高處不勝寒，越高對利空消息越敏感，從交易的角度肯定是逐步止盈，期現結構走平不是個好消息，個人理解。
張麗（一德期貨 研究員）
玻璃從點火到出板要一個月附近，因此新增供應起碼5月前的增量都有限，5月后供應逐步增加下，如果玻璃需求能持穩，那么供需還是略緊張一下。后期的博弈是需求是更好還是會走弱，從現在反饋看，需求是很好的。因此玻璃還會在高位。
3.下游對玻璃的需求情況
梁琰（廣發期貨 資管部投資經理）
光伏玻璃投產較多，造成純堿需求增加，但對建筑玻璃的影響不那么明確，在光伏玻璃供應小的時候會有部分需求轉移，但是光伏玻璃供應逐步增加后就邊際效應減弱了。
b、目前下游房地產竣工及汽車廠對玻璃需求如何？
王凱軒（河北博派貿易有限公司 總經理）
玻璃目前下游需求是可以的，加工訂單也很多，加工廠也沒有原片儲備，現在都是隨采隨用加上雄安建設玻璃需求量。以前玻璃是兩層，現在北方都是三層、三玻兩腔。以前玻璃是4.5mm左右，現在也都是6mm普遍。
4.玻璃產能投放情況
a、玻璃庫存處于低位并且去庫加快，玻璃企業會否加大產能投放？
張麗（一德期貨 研究員）
玻璃產能投放能夠按計劃進行，已經算是比較樂觀的。提前投產還是比較難的。對于后期玻璃的額外新增投產更是比較難。
王凱軒（河北博派貿易有限公司 總經理）
建筑玻璃投放不會的，只能說到期需要冷修的窯爐在高利潤下，還是會持續生產，大量復產情況不會出現 。
張凌璐（大型期貨公司 純堿分析師）
玻璃庫存確實自2021年以來都處于近幾年的最低水平，而且春節之后去庫速度也非常好，都超過了過去幾年的同期水平，但是當前也需要注意庫存的潛在風險：比如玻璃企業庫存總量雖然一直在下降，但前幾周廣東、江浙地區以及安徽都出現了連續累庫現象，最近一周遼寧、四川、廣東同樣出現小幅累庫現象，局部地區的累庫現象雖不連續，但這種現象一旦開始，后期很可能會產生多米諾骨牌的連鎖效應，只是現在玻璃現貨價格確實很強，一直在上漲，所以企業大規模累庫的情況還需要一些時間。
嚴格意義上來說，玻璃行業的整體產能是否投放與庫存的高低沒有直接關系。當前玻璃行業產能主要還是受到國家政策的嚴格管控：一方面，國家實行供給側改革以來玻璃行業在產產能并未出現大幅擴張，這很大程度上得益于國家禁止玻璃行業產能新增、只允許產能置換的限制條件；另一方面，2017年以來的環保政策也對玻璃行業的產業結構進行了重塑，2020年沙河地區的玻璃產能較2016年縮減近40%。除此之外，今年國家提出的“碳達峰”以及“碳中和”已經上升至國家戰略方針，玻璃作為高耗能行業，未來產能投放將面臨更加嚴苛的限制條件。
b、玻璃后續會有哪些產線復產，哪些產線冷修？
祝洪旗（上海鴻網供應鏈股份有限公司 研究員）
近期可能點火的線：華東3條線共日熔計2000T，華南3條共計日熔2750T，華北1條日熔1200T。可能冷修的產線：西北1條日熔600T，華中1條日熔700T。高利潤下以復產為主，具體復產或冷修要根據實際情況來看的。
魏朝明（方正中期 高級研究員）
據市場消息，四月份點火的臨沂中玻二線600噸，東海臺玻一線800噸，沙河長城七線1200噸。五月份點火的華南臺玻一線800噸，江門信義三線950噸，蕪湖信義一線600噸，廣東明軒二線1000噸。當前玻璃生產利潤相對可觀，產業鏈運行相對健康，后期不確定因素增多，企業有較大動能在當前維持正常生產，而不是如往年一樣二季度集中冷修。補充一點，玻璃產線集中點火及冷修延后將對重堿需求起到一定帶動左右，生產企業宜積極把握低位買保機會。
二、純堿
1.純堿價格走勢
a、上半年，玻璃廠會否再次對純堿大囤貨？若不囤貨，純堿價格會否大概率繼續下行？
王凱軒（河北博派貿易有限公司 總經理）
玻璃廠大量囤純堿，現在不會發生，除非驅動來了。光伏大量點火消化純堿，現在純堿基本上處于產銷平衡。
2、國內浮法玻璃現貨市場成交重心延續上行，企業積極提漲，能否帶動純堿價格上漲？
魏朝明（方正中期 高級研究員）
玻璃純堿基本面出現分化，供需形勢再度向好的玻璃與階段性偏弱的純堿難以形成共振，恰如多頭和空頭的悲歡并不相通。
梁琰（廣發期貨 資管部投資經理）
玻璃價格上行，玻璃廠多純堿高價的接受度也會提升，玻璃需求好同時玻璃廠的利潤比較好，玻璃企業傾向于保持較高的純堿庫存，對純堿是有利多帶動的。
張凌璐（大型期貨公司 純堿分析師）
玻璃和純堿的期貨價格走勢關聯度一直處于不斷變換中。從期貨市場來看，雖然玻璃和純堿期貨價格走勢3月中旬以來出現了小幅背離，但二者走勢自2021年以來相關度仍然達到93.03%。而近期的背離多是資金對于多玻璃、空純堿的套利單所影響，這種情況在去年下半年也出現過，當時套利資金將玻璃-純堿期貨價差提升到了658元/噸的峰值，二者相關性在當時也下降到了30%以下。除了以上幾個特殊時期，大部分時間玻璃和純堿期貨價格走勢的關聯度都超過80%。
但是現貨市場上二者聯動并沒有如此頻繁，比如近期玻璃現貨價格一直在上調，但是純堿價格卻是維穩狀態。這跟二者的現貨特點有密切關系。玻璃行業生產韌性較小，一旦窯爐點火將進行5~8年的連續生產周期，有的窯爐生命周期甚至長達10年或更長，因此玻璃產量難以根據市場需求做出及時調整，再加上玻璃生產線的建設周期較長、投資數額較大，在產生產線相對穩定，因而對重質純堿的需求也相對固定。因此，短期內無論玻璃價格如何波動，行業生產剛性始終存在，終端地產需求的周期波動引起的玻璃價格變化很難快速傳導至純堿端。但是長周期來看，玻璃行業生產線的冷修、復產和新點火的變化也會影響到重質堿的需求，此時才會對純堿價格產生影響。因此，現貨市場上玻璃和純堿價格的聯動存在嚴重的滯后性，短期玻璃現貨市場重心的上移很難引起純堿現貨價格的聯動性上漲。
3、純堿維持contango結構的原因是什么？
張弛（國君 能化首席研究員）
純堿的根本性問題仍然是過剩，它跟玻璃不一樣。正因為本質是囤貨帶動的市場上漲，純堿需求足夠滿足剛需，并沒有絕對缺貨空間，所以純堿下游庫存非常高，現貨只要不囤貨，現貨壓力就非常大，所以現貨最差，價格最低，但是遠期光伏玻璃投產、浮法玻璃復產，純堿的過剩會解決，所以遠期價格會更高，因為遠期沒有過剩問題。
我估計下半年，或者說三季度純堿會逐步開始強于玻璃。
純堿供需情況
1、純堿下游需求偏弱、供給過剩較為突出，該情況何時可以緩解？
張凌璐（大型期貨公司 純堿分析師）
純堿多年以來一直處于供需寬松格局，近五年來每年的年度結余基本都在200萬噸以上（2018年受產量下滑影響，年度結余僅155萬噸），近幾年隨著光伏玻璃產線的不斷建設和投產，重質堿的需求也在逐步釋放。初步測算，到2021年底光伏玻璃日熔量將從目前的3萬多噸提升至5萬噸左右，對重質堿的需求釋放量將超過200萬噸。近期光伏玻璃價格持續下滑可能會對光伏玻璃產線投產節奏產生一定影響，但不影響總體規模。
另外，受行業持續高利潤的刺激，今年平板玻璃也存在冷修推遲、停產多年的產線集中點火可能，從時間維度上看大多在4月之后。就我們了解到的情況，四月份點火的玻璃生產線有3條，日熔量共計2600噸；五月份點火的生產線共5條，日熔量合計達4300噸，浮法玻璃產能可能會在5~6月份達到年內高點。
不管是光伏玻璃還是平板玻璃，今年都將是投產/復產大年，因此今年也將成為純堿長期供應寬松格局的拐點。從具體時間來看，光伏玻璃產線或在三季度或四季度集中投放，平板玻璃產能增長也將在二季度末達到高點，屆時純堿供應寬松的局面才能得到有效緩解，行業供需格局也將轉為緊平衡，甚至供不應求的狀態。
2、純堿下游光伏新建產線是產業長期規劃，純堿長期需求是否向好，這個過程要多久？
張麗（一德期貨 研究員）
長期需求走好是必然，碳中和下光伏玻璃需求增速都在高位，2021年光伏增速在25%附近。至少在2025年前光伏裝機量都會逐年遞增。
3、純堿現在是否在囤貨頂峰期，去庫什么時候會加快？
王凱軒（河北博派貿易有限公司 總經理）
純堿囤貨應該在5月份 4月底的中建材會招標 5月也有幾條光伏生產線點火 都會提前備貨
4、純堿現在是否在囤貨頂峰期，去庫什么時候會加快？
張麗（一德期貨 研究員）
純堿下游玻璃廠短期囤貨到了較高位置，清明節后，隨著05臨近交割，廠家在3月中下旬決定4月新單在2000，因此，下游原料高庫存加交割貨源要流出加純堿廠家再次漲價，下游接貨意愿降低，上下游博弈，資金順勢入場打壓09升水。從下游庫存天數看，純堿去庫加快估計要到4月下旬后。
三、玻璃純堿價格走勢關系
純堿產能并未收到政策限制，長期純堿和玻璃走勢是否會出現背離？
梁琰（廣發期貨 資管部投資經理）
2021-2022年純堿新產能也不多，整體供應增加還是靠開工提升，2022年底之后遠興能源的新產能投產后純堿將會有較大的行業洗牌的壓力。純堿供需長期還是向好，短期的回調只是價格高下游接受度有一些負反饋。玻璃產能受限，目前庫存去化比較快，玻璃價格節節攀升，看未來玻璃產能能投放多少，整體上，玻璃和純堿還是都偏強，但是高處也還是有壓力。長期背離不確定，一季度的走勢是一起漲，最近是玻璃-純堿價差走強，未來有可能反過來。
祝洪旗（上海鴻網供應鏈股份有限公司 研究員）
作為玻璃的主要原料，純堿的價格與玻璃產量關系更大，二者價格由各自產業情況決定，沒有必然關系的。
玻璃純堿二者的價格，各自產業決定的，玻璃價格漲跌對純堿價格變化關系沒有那么大。不過，可以關注高價格下，玻璃產線的投產情況，這個對純堿影響更大。
最近是玻璃-純堿價差走強，未來有可能反過來。
魏朝明（方正中期 高級研究員）
玻璃合約走勢相對偏強，體現了市場對玻璃供需形勢趨于平穩的信心；近月05合約走勢強勁，對應著廠家庫存持續去化，玻下游消費持續增長的現實。隨著冷修裝置復產進度加快及部分超白玻璃從光伏電池轉向建筑領域，玻璃遠期供需形勢趨向于平衡乃至寬松，主力09合約及遠月01合約對應著的遠期價格繼續走弱是大概率事件；但當下玻璃供需兩旺，產業鏈庫存持續去化，現貨及近月價格仍有望保持堅挺。玻璃遠月不易漲，近月不易跌。
純堿走勢持續偏弱，在市場的預料之內。近期純堿供需形勢并不緊張，高利潤帶動純堿裝置開工率高位運行，高價格使得燒堿對輕堿的替代效應顯現，近期庫存去化狀況難稱理想，上周生產企業庫存更是逆季節性趨勢而上揚。市場對純堿下半年的高需求預期推升盤面后，05合約面臨較大的套保倉單壓力以及配置性頭寸離場壓力。
張弛（國君 能化首席研究員）
純堿的問題與玻璃沒太大差別，此前的上漲也是全行業的樂觀預期，導致全產業鏈囤貨。囤貨有多夸張呢？玻璃廠家純堿庫存囤到50天高峰，期現套利商等貿易商囤了40萬噸純堿，這是啥概念呢？玻璃廠手里有150萬噸庫存左右，貿易商再40萬噸，合計190萬噸，如果加上純堿廠家手里的40萬噸左右的重堿庫存，存量純堿 差不多是重堿2個月的產量。2020年純堿歷史最高庫存不過80萬噸的重堿庫存就把純堿砸崩了，而這個庫存不過是純堿廠20天左右的產量。玻璃廠加貿易商隨便餓一輪純堿廠就可以把純堿砸崩。
