光伏玻璃供給漸寬松，成本優勢比較愈加顯著
我們在本報告詳細討論了光伏玻璃需求-供給-庫存的變化，以及對未來一年及五年供求關系的展望，認為21Q3或是短期供求的拐點，但其中寬版玻璃的供求仍然相對偏緊。我們勾畫了超白壓延玻璃行業的生產成本曲線，并詳細比較了超白壓延/超白浮法/普通浮法玻璃的成本構成，認為不同玻璃工藝的單耗差異不大，成本區別主要體現為原片成品率及原料燃料價格。超白壓延玻璃龍頭通過本輪窯爐大型化有望繼續降本約20%，深挖成本護城河。
需求總量穩健增長，寬版玻璃需求加速
碳達峰和碳中和目標下，我們預計中性情景下“十四五”我國光伏年均新增裝機82GW，其中21年60GW以上。組件降本路線推動尺寸大型化和雙玻率提升，2020年雙玻組件占比27.7%，2025年有望增長至60%，2.0mm玻璃需求有望在2024年超過傳統的3.2mm玻璃。我們測算2021年全球光伏新增裝機160GW下，光伏玻璃需求982萬噸，同比增長25%。其中寬版玻璃需求約268萬噸，3.2/2.5/2.0mm玻璃需求分別為593/128/261萬噸。
2025年新增裝機300GW下，玻璃需求將達1766萬噸，CAGR+16%；其中寬版玻璃需求1575萬噸，CAGR+56%。
壓延玻璃產能快速擴張，CR2龍頭地位穩固
截至2020年末，全球超白壓延玻璃產能33170t/d，其中國內29340t/d，占全球產能的89%。2020年超白壓延玻璃產量750萬噸，同比增長22%。
2018-2019年玻璃產能個位數增長，疊加疫情影響導致2020年供給缺口。
全球2021/2022年擬新點火產能日熔量36000/21200噸，年均擬冷修產能2660噸，22年末產能將超8萬t/d.2020年CR2(信義光能/福萊特)合計占全球產能的49%(29%/20%)，同比提升2.3pct，過去十年持續領跑全行業，我們預計在產能快速擴張/規模成本優勢下，CR2龍頭地位穩固。
壓延玻璃有望繼續降本，浮法背板階段性滲透
我們通過項目環評和財務報告勾畫了超白壓延玻璃產能的成本曲線，呈現出較明顯的階梯分布。2021年2月行業平均成本17元/㎡，該輪產能投產后龍頭成本有望下降至13元/㎡。CR2過去五年毛利率平均34%左右，較二線企業高10-15pct.2020年末超白浮法玻璃產能8200t/d，其中光伏背板玻璃約4000t/d，我們預計21H1產能達10000t/d。浮法玻璃與壓延玻璃單耗差異不大，成本差異主要來自窯爐規模與原材料、燃料價格波動。超白浮法玻璃背板較壓延背板綜合成本低10-15%，短期具備一定的滲透空間。
21Q3光伏玻璃供求或扭轉，寬版玻璃價格有望維持我們測算2021年全年超白壓延玻璃需求982萬噸，全年供給993萬噸，供需相對平衡；測算21年Q1-Q4光伏玻璃需求210/245/244/280萬噸，供給為212/232/260/289萬噸，21Q3光伏玻璃的供求緊張有望得到實質性緩解。其中寬版玻璃全年供需關系相對偏緊，為浮法玻璃背板滲透提供了條件。
我們預計更多“原片-加工”一體化、“蓋板-背板”一體化的企業將加快出現，21H2光伏玻璃的綜合成本競爭將更加顯著。
